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以Notion為例：AI加持，Notion收入有望實(shí)現(xiàn)高速增長。(1)在AI功能正式上線2個月時(shí)間內(nèi)，已有超過400萬用戶使用過Notion AI。(2)若單從單價(jià)上來看，AI功能的加入實(shí)際有望使Notion的ARPU約增長50%～100%。樂觀情況下，中長期維度AI相關(guān)功能實(shí)際能再造一個Notion。(3)金山近期發(fā)布的WPSAI主要功能實(shí)際跟Notion AI最流行、最有用的功能一致。(4)金山升級WPS會員體系，新的會員體系價(jià)格實(shí)際較此前有明顯提升，幅度大概在30%~50%，權(quán)益并未包括AI相關(guān)功能。若參考Notion AI的價(jià)格，在上線AI功能后，WPS的價(jià)格還有50%～100%的增長空間。
　　AI時(shí)代，短中期競爭格局變化未必較大。(1)輕文檔領(lǐng)域，我們傾向于認(rèn)為，短期內(nèi)原有格局并不會發(fā)生明顯變化。中長期致勝關(guān)鍵在不同廠商基于私域數(shù)據(jù)對應(yīng)用效果的優(yōu)化。(2)與微軟Office的競爭：①自主可控領(lǐng)域，是否引入AI以及AI能力本身的表現(xiàn)并不會對微軟與金山辦公之間的競爭產(chǎn)生重要影響；②非自主可控強(qiáng)制要求的市場化領(lǐng)域，如果Open AI能進(jìn)入國內(nèi)且為微軟Office提供更多獨(dú)有功能及服務(wù)，則WPS的份額突破仍會面臨較大挑戰(zhàn)。當(dāng)然，國內(nèi)大模型的能力與OpenAI的差距是否會迅速縮小也是重要考量因素。
　　盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計(jì)公司23-25年歸母凈利分別為14.77億元、19.01億元、25.37億元。我們維持公司每股合理價(jià)值約495.08元的判斷，維持“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。技術(shù)處于發(fā)展早期，尚未進(jìn)入規(guī)?；虡I(yè)化階段，缺少能夠量化價(jià)格和節(jié)奏的Benchmark，而B端的高要求決定了大規(guī)模商業(yè)化過程會相對審慎、漫長；國內(nèi)其他平臺公司自研辦公應(yīng)用的潛在競爭可能；國外成熟應(yīng)用能否在國內(nèi)非敏感商業(yè)領(lǐng)域加持AI功能的不確定性。