>> 安信證券-金山辦公(688111)23Q1雙訂閱持續(xù)高增，擁抱AIGC新時代-230421
| 上傳日期： |
2023/4/22 |
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| 680KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評級： |
買入-A |
作者： |
趙陽,楊楠 |
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事件概述
1)4月20日，金山辦公發(fā)布了《2023年第一季度報告》。23Q1公司實現(xiàn)營業(yè)收入10.51億元，同比增長21.11%；歸母凈利潤為2.67億元，同比增長6.58%；扣非歸母凈利潤2.50億元，同比增長24.37%；銷售毛利率為86.82%，同比提升0.29個百分點。
2）同日，公司發(fā)布了《2023年限制性股票激勵計劃（草案）》，擬向激勵對象授予不超過100萬股限制性股票，約占總股本的0.22%，授予價格不低于150元/股，首次授予激勵對象共計157人。
訂閱業(yè)務占比持續(xù)提升，機構訂閱持續(xù)高增
根據(jù)季報披露，23Q1訂閱相關收入占比約76.3%，去年同期約65.7%，提升超10個百分點。分業(yè)務來看，1）國內個人辦公服務訂閱業(yè)務實現(xiàn)收入5.89億元，同比增長38.17%，主要系公司不斷優(yōu)化云和協(xié)作用戶體驗，提升用戶使用粘性，會員屬性持續(xù)向長周期轉化，帶動國內個人辦公服務訂閱業(yè)務穩(wěn)定增長；2）國內機構訂閱及服務業(yè)務實現(xiàn)收入2.13億元，同比增長47.28%，主要系公司數(shù)字辦公解決方案及服務品質不斷升級，持續(xù)推進政企端云一體化及協(xié)作辦公進程，推動國內機構訂閱及服務業(yè)務保持高速增長；3）國內機構授權業(yè)務實現(xiàn)收入1.82億元，同比下降21.43%，主要系受上年同期高基數(shù)及當期信創(chuàng)訂單進展影響，導致國內機構授權業(yè)務有所下滑。4）互聯(lián)網(wǎng)廣告推廣服務及其他業(yè)務實現(xiàn)收入6708萬元，同比增長3.02%，主要系公司重視用戶體驗，持續(xù)調整互聯(lián)網(wǎng)廣告業(yè)務。此外，公司海外業(yè)務發(fā)展良好。
截至2023年3月31日，公司主要產(chǎn)品月度活躍設備數(shù)為5.89億，較上年同期增長2.97%。其中WPSOffice PC版月度活躍設備數(shù)2.52億，較上年同期增長8.62%；移動版月度活躍設備數(shù)3.34億，較上年同期下降0.60%。
股權激勵綁定核心骨干，業(yè)績考核彰顯發(fā)展信心
4月20日，公司推出股權激勵草案，擬向激勵對象授予不超過100萬股限制性股票，占公司股本總額0.22%。授予價格不低于150人民幣/股，以授予日公司股票收盤價為基準，最終確定授予價格。本激勵計劃首次授予部分涉及的激勵對象共計157人，包括高級管理人員、核心管理人員和技術骨干。從考核目標來看，主要考核營業(yè)收入增速和機構訂閱業(yè)務收入：以2022年營業(yè)收入為基數(shù)，2023-2025年收入復合增長率的目標值為15%，觸發(fā)值為10%；以2022年機構訂閱及服務業(yè)務收入為基數(shù)，2023-2025年機構訂閱及服務業(yè)務收入復合增長率的目標值為25%，觸發(fā)值為20%。
推出國內首個類ChatGPT協(xié)同辦公應用
4月18日，金山辦公宣布即將推出WPSAI（基于大語言模型下的生成式人工智能應用），將最先應用于新一代在線內容寫作編輯工具“輕文檔”，并將陸續(xù)嵌入金山辦公全線產(chǎn)品。輕文檔本身以專業(yè)的編輯能力、豐富的插入功能與清爽的使用界面為亮點。接入“WPSAI”后，AI生成的內容可以直接嵌入到文檔正文，并能按照當前文檔所能支持的格式進行實時渲染，同時也支持多輪對話，通過多次、連續(xù)自然語言的輸入控制內容的生成，進一步提高創(chuàng)作效率。
金山辦公副總裁姚冬表示，“WPSAI”未來發(fā)展將錨定三個戰(zhàn)略方向：1）AIGC，輔助編輯、改寫、潤色，幫助用戶生產(chǎn)更優(yōu)質的文章。2）閱讀理解和問答，基于已儲備的語料做問答式的交互，輔助閱讀和知識檢索。3）人機交互，基于大語言模型技術去做下一代基于自然語言的人機交互，用自然人類語言給軟件下命令、提要求。
投資建議：
金山辦公是國內領先的辦公服務廠商，受益于行業(yè)信創(chuàng)持續(xù)推進，疊加AI技術提升產(chǎn)品智能化體驗，我們預計公司2023-25年實現(xiàn)營業(yè)收入52.00/69.17/91.15億元，歸母凈利潤15.77/21.62/27.17億元。維持買入-A的投資評級，給予6個月目標價515.59元，相當于2024年110倍動態(tài)市盈率。
風險提示：
核心技術研發(fā)不及預期；產(chǎn)品推廣和產(chǎn)業(yè)生態(tài)建設不及預期。
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