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投資要點(diǎn)：
　　公司披露2023年一季報(bào)：23Q1收入10.51億元，同比+21.1%，歸母凈利潤(rùn)2.67億元，同比+6.6%，扣非歸母凈利潤(rùn)2.50億元，同比+24.4%，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。同時(shí)，公司公告了新一期股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。
　　 23Q1訂閱類業(yè)務(wù)繼續(xù)高增。23Q1個(gè)人訂閱收入5.89億元，同比增長(zhǎng)38.2%；機(jī)構(gòu)訂閱收入2.13億元，同比增長(zhǎng)47.3%。在公司不斷優(yōu)化云和協(xié)作用戶體驗(yàn)、升級(jí)數(shù)字辦公解決方案的努力下，兩項(xiàng)訂閱類業(yè)務(wù)維持了極強(qiáng)的成長(zhǎng)動(dòng)能。受上年同期高基數(shù)及當(dāng)期信創(chuàng)訂單進(jìn)展影響，機(jī)構(gòu)授權(quán)業(yè)務(wù)收入同比下滑了21.4%。
　　發(fā)布新一期股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，指引機(jī)構(gòu)訂閱高增。公司擬向157名激勵(lì)對(duì)象授予不超過(guò)100萬(wàn)股限制性股票，授予價(jià)格不低于150元/股。根據(jù)考核目標(biāo)，以2022年為基數(shù)，23-25年總營(yíng)收CAGR不低于15%、機(jī)構(gòu)訂閱業(yè)務(wù)收入CAGR不低于25%。公司首次將機(jī)構(gòu)訂閱業(yè)務(wù)增速納入考核，或指引更大的投入力度，帶動(dòng)機(jī)構(gòu)訂閱持續(xù)高增。
　　會(huì)員體系全新升級(jí)，有望加速付費(fèi)率和ARPU值提升。1）原會(huì)員分為3類：原WPS會(huì)員、稻殼會(huì)員訂閱費(fèi)用為89元/年；原超級(jí)會(huì)員訂閱費(fèi)用為179元/年。2）新會(huì)員分為WPS超級(jí)會(huì)員-基礎(chǔ)套餐（148元/年）和WPS超級(jí)會(huì)員-Pro套餐（248元/年）。3）此外，WPS也新增了PDF、云盤(pán)、圖片、文庫(kù)等權(quán)益包的單獨(dú)購(gòu)買，價(jià)格為幾十至上百元/年不等，方便用戶選擇自己需要的功能。我們認(rèn)為此次會(huì)員體系的升級(jí)，一方面降低了用戶付費(fèi)門(mén)檻（相對(duì)低價(jià)的權(quán)益包），促使付費(fèi)率提升；另一方面推測(cè)多數(shù)用戶將選擇性價(jià)比更高的超級(jí)會(huì)員方案，將有助于ARPU值持續(xù)上行。
　　 AI有望變革用戶工作方式，WPSAI將嵌入全線產(chǎn)品。文檔作為用戶創(chuàng)作內(nèi)容的主要載體之一，此次AI技術(shù)革命有望加速辦公軟件從“效率工具”到“生產(chǎn)工具”的變革，極大提升組織和個(gè)人用戶的工作效率。公司堅(jiān)定加大對(duì)AI技術(shù)的投入，WPSAI已首次亮相輕文檔，展現(xiàn)了生成文檔、多輪對(duì)話、內(nèi)容處理等AIGC能力，并將陸續(xù)嵌入金山辦公全線產(chǎn)品。我們認(rèn)為嵌入AIGC能力后，WPS產(chǎn)品力將極大增強(qiáng)。
　　維持“買入”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)收入-薪酬增速錯(cuò)配收窄后，利潤(rùn)迎來(lái)較快釋放。維持2023-2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)17.28/23.24/30.02億元，對(duì)應(yīng)2023-2025年P(guān)E分別為118/88/68倍。公司作為國(guó)內(nèi)數(shù)字辦公領(lǐng)軍，同時(shí)享受AIGC變革紅利，維持買入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手借助革命性新技術(shù)推出辦公軟件迭代產(chǎn)品；行業(yè)巨頭以及新進(jìn)入者的挑戰(zhàn)；信創(chuàng)業(yè)務(wù)后續(xù)的釋放節(jié)奏可能存在波動(dòng)。