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訂閱業(yè)務(wù)收入持續(xù)高增，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　公司發(fā)布一季報(bào)，23Q1收入10.51億元，同比增長(zhǎng)21.1%，歸母凈利2.67億元，同比增長(zhǎng)6.6%，扣非歸母凈利2.50億元，同比增長(zhǎng)24.4%。國(guó)內(nèi)個(gè)人訂閱收入5.89億元(同增38.2%)；機(jī)構(gòu)訂閱收入2.13億元(同增47.3%)；國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)授權(quán)1.82億元(同減21.4%)，訂閱業(yè)務(wù)收入持續(xù)高增。我們預(yù)計(jì)2023-2025年EPS為3.71/5.25/7.20元，收入53.36/73.55/100.42億元，可比公司平均23E 34xPS(Wind)，考慮金山辦公率先在產(chǎn)品中融入GPT類技術(shù)，給予23年50xPS，目標(biāo)價(jià)578.41元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　WPSAI發(fā)布，GPT類技術(shù)產(chǎn)品化落地可期
　　據(jù)公司官網(wǎng)，金山辦公即將推出WPSAI（基于大語(yǔ)言模型下的生成式人工智能應(yīng)用），將最先應(yīng)用于新一代在線內(nèi)容協(xié)作編輯工具——輕文檔，后陸續(xù)嵌入金山辦公全線產(chǎn)品。公司積極探索結(jié)合AIGC、LLM技術(shù)的下一代人機(jī)交互體驗(yàn)，通過(guò)WPSAI實(shí)現(xiàn)輔助編輯、中英互譯、改寫潤(rùn)色、輔助閱讀以及知識(shí)檢索等功能。我們認(rèn)為WPSAI的推出體現(xiàn)了LLM技術(shù)產(chǎn)品化的初步進(jìn)展，或?qū)⑼苿?dòng)金山文檔的商業(yè)化進(jìn)程進(jìn)一步深入。未來(lái)隨著LLM進(jìn)一步與公司產(chǎn)品結(jié)合，用戶體驗(yàn)有望持續(xù)改善，或推動(dòng)付費(fèi)率的進(jìn)一步提升。
　　會(huì)員體系升級(jí)，用戶體驗(yàn)優(yōu)化或推動(dòng)個(gè)人訂閱收入持續(xù)增長(zhǎng)
　　23Q1個(gè)人訂閱收入5.89億元，同增38.2%。金山辦公會(huì)員體系全新升級(jí)，原WPS會(huì)員、稻殼會(huì)員、超級(jí)會(huì)員合并為全新的WPS超級(jí)會(huì)員，其中基礎(chǔ)套餐(148元/年)權(quán)益與原超級(jí)會(huì)員(179元/年)基本一致，價(jià)格降低或推動(dòng)滲透率提升；Pro套餐(248元/年)額外增加專項(xiàng)權(quán)益，云空間總量擴(kuò)大至1T，新增教學(xué)權(quán)益包和個(gè)人商用權(quán)益包，全文翻譯頁(yè)數(shù)從每月100頁(yè)擴(kuò)增至每月500頁(yè)，Pro套餐通過(guò)更豐富的內(nèi)容模板類資源實(shí)現(xiàn)ARPU上限提升。公司持續(xù)優(yōu)化云和協(xié)作用戶體驗(yàn)，提升用戶使用粘性，會(huì)員屬性向長(zhǎng)周期轉(zhuǎn)化，有望推動(dòng)國(guó)內(nèi)個(gè)人辦公服務(wù)訂閱業(yè)務(wù)收入持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)。
　　GPT類技術(shù)落地，公司或持續(xù)受益于場(chǎng)景良好卡位
　　23Q1機(jī)構(gòu)訂閱收入2.13億元，同增47.3%。公司數(shù)字辦公解決方案及服務(wù)品質(zhì)不斷升級(jí)，持續(xù)推進(jìn)政企端云一體化及協(xié)作辦公進(jìn)程，為機(jī)構(gòu)訂閱收入增長(zhǎng)提供動(dòng)力。我們認(rèn)為公司充分利用AIGC及LLM等技術(shù)驅(qū)動(dòng)辦公產(chǎn)品的重構(gòu)與模式創(chuàng)新，未來(lái)基于大語(yǔ)言模型下的生成式人工智能應(yīng)用有望持續(xù)推進(jìn)。公司有望憑借良好的場(chǎng)景卡位，實(shí)現(xiàn)GPT類技術(shù)的快速落地，WPSAI有望進(jìn)一步向AIGC、閱讀理解和問(wèn)答以及人機(jī)交互三個(gè)方向邁進(jìn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：付費(fèi)用戶增長(zhǎng)不及預(yù)期、協(xié)同辦公市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。