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核心觀點(diǎn)：AI賦能辦公產(chǎn)品，有望引領(lǐng)公司新一輪增長(zhǎng)。公司是國(guó)產(chǎn)辦公軟件龍頭，雙訂閱轉(zhuǎn)型順利推進(jìn)，在業(yè)務(wù)基本盤穩(wěn)固的情況下，AI可打開增長(zhǎng)空間。一方面，辦公智能化是大勢(shì)所趨，作為行業(yè)龍頭有望最先受益；另一方面，未來(lái)AI可以從三維度提升產(chǎn)品體驗(yàn)，帶動(dòng)產(chǎn)品的滲透和價(jià)值提升。
　　國(guó)產(chǎn)辦公軟件龍頭，有望引領(lǐng)辦公智能化
　　金山辦公作為國(guó)產(chǎn)辦公軟件龍頭，在AI領(lǐng)域蓄力已久，有望引領(lǐng)進(jìn)入智能化辦公時(shí)代：1）AI是公司核心戰(zhàn)略方向，金山在AI領(lǐng)域探索已久，其中文檔圖片識(shí)別與理解、文檔轉(zhuǎn)化技術(shù)已達(dá)到國(guó)內(nèi)領(lǐng)先水平，OCR和機(jī)器翻譯技術(shù)水平位列國(guó)內(nèi)第一梯隊(duì)。2）辦公場(chǎng)景涉及到內(nèi)容生成、協(xié)作和云存儲(chǔ)，在這些環(huán)節(jié)AI都可以進(jìn)行優(yōu)化，辦公產(chǎn)品和服務(wù)與AI有很好的融合性。3）作為國(guó)內(nèi)辦公軟件龍頭廠商，金山擁龐大的用戶基數(shù)和數(shù)據(jù)，以及較強(qiáng)的研發(fā)能力，有可能在AI的研發(fā)和落地方面率先取得突破。
　　 AI帶來(lái)三大能力提升，有望變革用戶辦公方式
　　以ChatGPT為代表的AI技術(shù)正在變革人類的工作方式，辦公領(lǐng)域的新一輪革命已經(jīng)開始。AI通過提升人類的內(nèi)容生成能力、人機(jī)交互能力和非結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)處理能力，可以賦能辦公場(chǎng)景。1）AIGC技術(shù)在不斷迭代的過程中，逐漸形成了數(shù)字內(nèi)容孿生、編輯、創(chuàng)作三大核心能力，可賦能辦公場(chǎng)景的內(nèi)容生產(chǎn)。2）ChatGPT的全新交互方式為會(huì)話式交互，人機(jī)交互能力的提升最先帶來(lái)的是信息交流方式的改變，即從傳統(tǒng)的單向交流變成對(duì)話式的雙向交流，降低了用戶使用辦公軟件的成本。3）AI提升了人類非結(jié)構(gòu)化數(shù)據(jù)的處理能力，ChatGPT本質(zhì)上是一個(gè)出色的NLP模型，可以幫助組織和企業(yè)進(jìn)行非結(jié)構(gòu)化數(shù)據(jù)的處理，發(fā)揮數(shù)據(jù)資源的價(jià)值。
　　以國(guó)外龍頭廠商為鑒，看AI如何賦能金山辦公業(yè)務(wù)
　　我們認(rèn)為，AI可以從三個(gè)方向賦能金山辦公的業(yè)務(wù)：1）內(nèi)容生成方面：AIGC技術(shù)，幫助辦公軟件完成從輔助工具到內(nèi)容生成工具的角色轉(zhuǎn)變，提升用戶生產(chǎn)力，對(duì)應(yīng)的例子是Microsoft 365 Copilot和谷歌Workspace。2）組織協(xié)作層面：
　　AI優(yōu)化組織流程和信息處理過程，提升團(tuán)隊(duì)協(xié)作效率，對(duì)應(yīng)的例子是Salesforce融合GPT技術(shù)。3）非結(jié)構(gòu)化數(shù)據(jù)處理：非結(jié)構(gòu)化數(shù)據(jù)在企業(yè)的數(shù)字資產(chǎn)中占比高、處理難度大。在數(shù)字經(jīng)濟(jì)大環(huán)境下，企業(yè)有數(shù)據(jù)管理訴求，當(dāng)前金山的云服務(wù)和協(xié)作產(chǎn)品幫助客戶實(shí)現(xiàn)非結(jié)構(gòu)化數(shù)據(jù)的存儲(chǔ)和共享需求，未來(lái)AI可幫助客戶進(jìn)行非結(jié)構(gòu)化數(shù)據(jù)的處理。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　未來(lái)云+協(xié)作新產(chǎn)品推廣、行業(yè)信創(chuàng)等多重因素驅(qū)動(dòng)公司營(yíng)收增長(zhǎng)；辦公場(chǎng)景天然適合與AIGC等技術(shù)融合，未來(lái)隨著相關(guān)AI產(chǎn)品落地，業(yè)績(jī)有望迎來(lái)更大彈性，業(yè)績(jī)有望迎來(lái)高增。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I業(yè)收入為52.09、69.59和89.35億元，歸母凈利潤(rùn)為16.03、21.69、27.93億元，EPS為3.48、4.70、6.05元/股，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　AI產(chǎn)品研發(fā)和落地不及預(yù)期、下游客戶IT支出不及預(yù)期；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。