>> 長江證券-金山辦公(688111)會員體系重構，個人訂閱業(yè)務邁入新階段-230417
| 上傳日期： |
2023/4/17 |
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| 1383KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
宗建樹,胡世煜 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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事件描述
公司官方微信號顯示，自4月17日起公司個人訂閱會員服務將迎來會員體系的全面升級。截至目前，在公司WPS桌面端APP上已可以實現原有會員的兌換升級。
事件評論
個人訂閱業(yè)務是公司核心支柱業(yè)務，2022年占公司收入比例約為53%。2022年，公司個人訂閱業(yè)務全年實現收入20.50億元，同比增長39.91%。個人訂閱業(yè)務可進一步拆分為三方面因素，覆蓋用戶數、客戶付費率和客單價：（1）公司整體月活達到5.73億，同比增長5.33%，環(huán)比持平略有下滑，判斷原因主要在于在總體月活接近天花板的情況下，由于22Q4末突發(fā)疫情影響終端使用總量；其中PC端月活數據約為2.42億，同比增長10.50%；（2）個人訂閱付費用戶達到2997萬人，同比增長18.12%，以PC端月活數據為基數，則公司個人訂閱付費率約為12.38%；（3）客單價維度，個人訂閱客戶中由于包含短期付費會員、模板付費會員等人群，因此平均客單價是一個綜合計算的結果，公司自2021Q2起推動長期付費會員轉化工作，此后公司會員客單價進入上行區(qū)間，從2022年訂閱收入和付費會員數量的增速上不難看出，長期會員轉化戰(zhàn)略效果顯著。
會員體系迎來重構，個人訂閱業(yè)務邁入新階段。公司原有會員體系分為WPS會員、稻殼會員和超級會員，當前從WPS桌面端APP中的會員兌換升級過程中，不難看出，后續(xù)WPS會員、稻殼會員將被取消，超級會員價格有所下降，由原有的179元/年下降為148元/年，在此之上將額外設立超級會員PRO，相比原有超級會員，在儲存空間、文庫權益、商用模板等方面均有所提升。一般來說，會員價格的提升往往意味著付費率后續(xù)增長乏力，但從WPS的會員體系策略中，不難看出，公司會員價格新體系在二者之間謀求平衡，對于價格不敏感用戶群體，公司通過提供更豐富的內容服務（商用模板、學術論文等）來提升產品價格，達到特定人群客單價提升的目的；而對于價格敏感的用戶群體，公司通過降低原有超級會員價格、提供功能會員/模塊會員的方式，降低付費門檻，從而進一步吸引免費會員向付費會員進行轉化，達到提升付費率的目的?？傮w來看，我們認為伴隨會員體系的重構，公司個人訂閱業(yè)務或將迎來新的增長動力，后續(xù)配合產品大版本的更新，和更多功能的升級，公司個人訂閱業(yè)務有望實現持續(xù)的高速增長。
手握AI核心落地場景，重申公司投資價值。公司當前正面臨全社會數字化轉型契機，持續(xù)發(fā)力“云和協(xié)作”生態(tài)戰(zhàn)略，產品升級疊加渠道發(fā)力，公司有望迎來覆蓋用戶、付費率的進一步提升。與此同時，辦公場景是大語言模型落地的核心場景之一，公司海外對標企業(yè)微軟已經發(fā)布搭載GPT模型的Office365版本，當前公司已經積極擁抱AI，一方面在于國內大模型廠商積極溝通，同時也在進一步實現應用層面AI功能的進一步優(yōu)化，后續(xù)公司可借助AI技術實現產品使用體驗的再次提升，產品客單價有望再次進入提升通道。預計2023~2025年分別實現收入52.06/70.19/91.67億元，分別實現歸母凈利潤15.47/22.25/30.82億元，對應當前PE分別為125x/87x/63x，維持“買入”評級。
風險提示
1、AI技術落地推進不及預期；
2、個人訂閱會員體系推進不及預期。
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