>> 中信證券-金山辦公(688111)跟蹤點評：AI引領(lǐng)產(chǎn)品體系變革-230418
| 上傳日期： |
2023/4/19 |
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| 731KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
楊澤原，丁奇，潘儒琛 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司官宣基于大模型的WPSAI首次亮相輕文檔，并將陸續(xù)嵌入全線產(chǎn)品，通過AIGC、閱讀理解和問答、人機交互三大方向，開啟生成式AI產(chǎn)品變革。近期，公司會員體系調(diào)整落地，以WPS超級會員作為統(tǒng)一入口，實現(xiàn)基礎(chǔ)套餐、Pro套餐定價區(qū)分，并提供多種權(quán)益包，滿足各種功能敏感型用戶。我們看好公司付費率、ARPU等商業(yè)化關(guān)鍵指標(biāo)的進(jìn)一步提升空間。結(jié)合信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)和公司業(yè)務(wù)節(jié)奏，我們維持公司2023-2025年收入預(yù)測為48.75/61.90/80.37億元，維持歸母凈利潤預(yù)測為14.17/18.31/24.33億元?？紤]到公司生成式AI布局正處于推進(jìn)階段，WPSAI后續(xù)公測、發(fā)布時間待定，維持“買入”評級，暫不給予目標(biāo)價。
▍WPSAI將接入全線產(chǎn)品，結(jié)合大模型開啟生成式AI產(chǎn)品變革。4月18日，公司通過官方微信公眾號宣布WPSAI將最先應(yīng)用于在線內(nèi)容協(xié)作編輯工具——輕文檔，功能包括但不限于生成各類優(yōu)質(zhì)文檔，多輪對話迭代內(nèi)容，對已有內(nèi)容或文檔進(jìn)行加工、再處理等。后續(xù)WPSAI將接入全線產(chǎn)品，開啟向AIGC、閱讀理解和問答、人機交互的邁進(jìn)。我們認(rèn)為，辦公軟件將是大模型落地后效率提升最顯著的核心應(yīng)用之一，依托30年以上產(chǎn)品能力積累，公司在結(jié)合大模型上具備天然優(yōu)勢，有望帶來交互方式變革、功能增強、用戶資源聯(lián)動、產(chǎn)品形態(tài)突破等變化。根據(jù)WPS會員微信公眾號，基于WPSAI，公司未來有望打造全面嵌入AI能力的WPS超級會員，通過更大用戶價值創(chuàng)造實現(xiàn)商業(yè)化潛力再突破。
▍WPS會員體系全新升級，以超級會員作為統(tǒng)一入口。4月17日起，公司將原WPS會員、稻殼會員、超級會員合并為全新的WPS超級會員，并劃分基礎(chǔ)套餐、Pro套餐，支持按季/單年/多年購買。具體來看，WPS超級會員基礎(chǔ)套餐權(quán)益與原超級會員基本一致，主要滿足用戶個人日常辦公、學(xué)習(xí)需求，年定價148元；Pro套餐則在基礎(chǔ)套餐之上增加教學(xué)、個人商用等專業(yè)權(quán)益，云空間容量從365G擴大至1T，全文翻譯從100頁/月擴增至500頁/月，適合有專業(yè)辦公需求的用戶，年定價248元，相較于原超級會員增長39%。我們認(rèn)為，全新會員體系以囊括功能/內(nèi)容權(quán)益的超級會員為統(tǒng)一入口，實現(xiàn)比選成本控制，更便利于用戶購買；同時，最小購買時間單元的提升有利于會員結(jié)構(gòu)向長周期轉(zhuǎn)化。
▍單項權(quán)益包將陸續(xù)上線，更豐富SKU滿足差異化功能需求。公司將各類權(quán)益進(jìn)行原子化處理，組合為單項權(quán)益包，將于近期起陸續(xù)上線，價格低至69元/年。結(jié)合WPS超級會員官網(wǎng)，我們預(yù)計將有PDF、圖片、云盤、模板庫、素材庫、表格、個人商用、美化等多種權(quán)益包。我們認(rèn)為，權(quán)益包的意義在于，在會員體系之外，以更豐富的SKU、更低的價格門檻，滿足不同功能敏感型用戶的差異化需求，例如，僅對PDF轉(zhuǎn)換、編輯、識別等相關(guān)功能具有強需求的用戶可直接購買PDF權(quán)益包，無需再為其他非必須功能付費。
▍會員體系升級引領(lǐng)，AI應(yīng)用接力，將進(jìn)一步拓展付費率、ARPU提升空間。公司秉持用戶第一理念，致力于為用戶提供更優(yōu)質(zhì)、更具性價比的辦公體驗。我們認(rèn)為，在會員體系升級引領(lǐng)下，在未來AI大模型應(yīng)用接力下，公司商業(yè)化空間將進(jìn)一步打開。付費率方面，我們測算截至2022年C端付費率約為10%，會員體系升級+單項權(quán)益包所形成的更豐富SKU、更低價格門檻，以及WPSAI帶來的功能展望，有望拉動免費用戶轉(zhuǎn)付費；ARPU方面，截至2022年C端提升至68.41元，對比Microsoft 365、國內(nèi)其他辦公應(yīng)用定價，就功能、性價比角度而言，WPS定價具有充分的向上基礎(chǔ)，同時，以Notion為代表的海外辦公產(chǎn)品結(jié)合大模型后定價翻倍，我們看好WPSAI所釋放的ARPU提升機遇。
▍風(fēng)險因素：公司新品推廣不及預(yù)期；信創(chuàng)及政企需求不及預(yù)期；C端用戶付費轉(zhuǎn)化過慢；產(chǎn)品在B端長期滲透空間不足。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：展望2023年，我們預(yù)計云協(xié)作、訂閱化、AI將繼續(xù)引領(lǐng)公司業(yè)績高質(zhì)量增長，信創(chuàng)有望開啟區(qū)縣/行業(yè)化落地。伴隨金山協(xié)作、WPS365等新品不斷擴充，BG端客戶需求有望進(jìn)一步升維至云、協(xié)作，通過產(chǎn)品化—云化—協(xié)作化閉環(huán)進(jìn)一步打開公司未來空間。結(jié)合信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)和公司業(yè)務(wù)節(jié)奏，我們維持公司2023-2025年收入預(yù)測為48.75/61.90/80.37億元，維持歸母凈利潤預(yù)測為14.17/18.31/24.33億元，對應(yīng)EPS預(yù)測3.07/3.97/5.27元?？紤]到公司生成式AI布局正處于推進(jìn)階段，WPSAI后續(xù)公測、發(fā)布時間待定，維持“買入”評級，暫不給予目標(biāo)價。
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