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事件：公司發(fā)布一季報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.51億元，同比增長(zhǎng)21.1%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.67億元，同比增長(zhǎng)6.58%，實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)2.50億元，同比增長(zhǎng)24.37%，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。公司發(fā)布2023年股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，覆蓋公司高管及技術(shù)骨干共157人，激勵(lì)股票占股本比例為0.22%。
　　訂閱收入保持高速增長(zhǎng)：2023年Q1，公司個(gè)人訂閱實(shí)現(xiàn)收入5.88億元，同比增長(zhǎng)38.2%，月度活躍設(shè)備數(shù)5.89億，同比增長(zhǎng)2.97%，其中PC端活躍設(shè)備數(shù)2.52億，同比增長(zhǎng)8.62%，主要得益于公司不斷優(yōu)化云和協(xié)作用戶體驗(yàn)，提升用戶使用粘性，會(huì)員屬性持續(xù)向長(zhǎng)周期轉(zhuǎn)化；機(jī)構(gòu)訂閱及服務(wù)收入2.13億元，同比增長(zhǎng)47.3%，主要得益于數(shù)字辦公解決方案及服務(wù)品質(zhì)不斷升級(jí)，持續(xù)推進(jìn)政企端云一體化及協(xié)作辦公進(jìn)程；機(jī)構(gòu)授權(quán)業(yè)務(wù)下滑，主要受上年同期高基數(shù)及當(dāng)期信創(chuàng)訂單進(jìn)展影響。我們認(rèn)為，2023年一季度正處于政府新一輪戰(zhàn)略規(guī)劃階段，信創(chuàng)推進(jìn)有望陸續(xù)開(kāi)展。
　　 WPSAI蓄勢(shì)待發(fā)，辦公軟件國(guó)產(chǎn)化底層驅(qū)動(dòng)力從政策推動(dòng)向產(chǎn)品升級(jí)演化：2023年4月18日，公司宣布即將推出WPSAI（基于大語(yǔ)言模型下的生成式人工智能應(yīng)用），將最先應(yīng)用于新一代在線內(nèi)容協(xié)作編輯工具——輕文檔，能力包括：從0到1生成內(nèi)容、多輪對(duì)話以修改內(nèi)容、以及處理（編輯/改寫(xiě)/擴(kuò)充）已有文檔等功能，并將陸續(xù)嵌入全線產(chǎn)品。我們認(rèn)為，數(shù)字辦公是類GPT優(yōu)質(zhì)應(yīng)用場(chǎng)景，公司憑借原先在國(guó)內(nèi)的市場(chǎng)壁壘，結(jié)合大模型，有望大幅提升B/C兩端用戶的付費(fèi)意愿并打開(kāi)ARPU值空間。同時(shí)AI帶來(lái)的顯著增值，有望使得辦公軟件國(guó)產(chǎn)化底層動(dòng)力從政策推動(dòng)向產(chǎn)品升級(jí)演化，用戶或?qū)⒁驗(yàn)閃PSAI自發(fā)轉(zhuǎn)用WPS，進(jìn)而加快公司付費(fèi)產(chǎn)品覆蓋。
　　投資建議：我們看好AI對(duì)公司產(chǎn)品力的跨越式提升，以及隨之帶來(lái)的月活用戶數(shù)、付費(fèi)率、ARPU值的提升，同時(shí)公司內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力持續(xù)提升，深度受益于我國(guó)辦公軟件數(shù)字化與國(guó)產(chǎn)化。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年收入為51/66/87億元，歸母凈利潤(rùn)為14.7/19.1/25.1億元，PE為139/107/81倍，PS為40/31/24倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：技術(shù)研發(fā)不及預(yù)期，信創(chuàng)推進(jìn)延緩，疫情以及宏觀經(jīng)濟(jì)承壓風(fēng)險(xiǎn)。