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事件：公司發(fā)布2023年一季度報(bào)告，實(shí)現(xiàn)收入10.5億元，同比增長(zhǎng)21.1%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.7億元，同比增長(zhǎng)6.6%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)2.5億元，同比增長(zhǎng)24.4%。
　　雙訂閱增速超預(yù)期，機(jī)構(gòu)授權(quán)短期承壓。1）個(gè)人辦公訂閱業(yè)務(wù)：實(shí)現(xiàn)收入5.9億元，同比增長(zhǎng)38.2%，WPS office PC版月活數(shù)達(dá)到2.52億，同比增長(zhǎng)8.62%。同時(shí)，4月17日公司發(fā)布全新會(huì)員體系，針對(duì)日常處理辦公和教學(xué)商用重度使用需求，分別設(shè)置基礎(chǔ)會(huì)員套餐（148元/年）和Pro會(huì)員套餐（248元/年），并針對(duì)高頻功能設(shè)置單項(xiàng)權(quán)益包，最低69元/年。我們認(rèn)為，會(huì)員體系的改革有望更為精準(zhǔn)地匹配用戶需求，促進(jìn)會(huì)員體系向長(zhǎng)周期轉(zhuǎn)化，帶動(dòng)付費(fèi)滲透率或ARPU值提升。2）機(jī)構(gòu)訂閱業(yè)務(wù)：實(shí)現(xiàn)收入2.1億元，同比增長(zhǎng)47.3%，數(shù)字辦公平臺(tái)受政企用戶廣泛認(rèn)可維持快速放量。3）機(jī)構(gòu)授權(quán)業(yè)務(wù)：實(shí)現(xiàn)收入1.8億元，同比下滑21.4%，主要系上年同期高基數(shù)及當(dāng)期信創(chuàng)采購(gòu)節(jié)奏影響。4）互聯(lián)網(wǎng)廣告及其他業(yè)務(wù)：實(shí)現(xiàn)收入6708萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)3.0%，廣告業(yè)務(wù)持續(xù)收縮，海外業(yè)務(wù)發(fā)展良好。
　　 AI落地邁出堅(jiān)實(shí)一步，后續(xù)嵌入全線產(chǎn)品。4月18日，公司宣布將推出基于大模型下的生成式人工智能應(yīng)用WPSAI，首先將應(yīng)用于“輕文檔”產(chǎn)品。根據(jù)內(nèi)測(cè)情況看，公司輕文檔在文案生成、潤(rùn)色、續(xù)寫(xiě)、歸納提煉等方面表現(xiàn)優(yōu)異，體現(xiàn)出公司在中文辦公場(chǎng)景的深厚積累。公司AI能力在進(jìn)一步優(yōu)化迭代后有望嵌入WPS全線產(chǎn)品，引領(lǐng)內(nèi)容生產(chǎn)力的全面革新，后續(xù)將朝AIGC、閱讀理解問(wèn)答、人機(jī)交互等多個(gè)方向演進(jìn)，帶動(dòng)用戶付費(fèi)意愿及付費(fèi)價(jià)格提升。
　　推出股權(quán)激勵(lì)，綁定核心團(tuán)隊(duì)利益。公司發(fā)布《2023年限制性股票激勵(lì)計(jì)劃（草案）》，擬向157名核心管理人員及技術(shù)骨干授予不超過(guò)100萬(wàn)股限制性股票，占公司股本總額0.22%，授予價(jià)格不低于150元/股。本次激勵(lì)計(jì)劃針對(duì)營(yíng)業(yè)總收入和機(jī)構(gòu)訂閱收入分別設(shè)立考核目標(biāo)，2023-2025年總收入目標(biāo)值CAGR為15%，觸發(fā)值CARG為15%，訂閱收入目標(biāo)值CAGR為25%，觸發(fā)值CAGR為20%。我們認(rèn)為，本次考核體系設(shè)置具備科學(xué)性和可操作性，有利于進(jìn)一步綁定核心團(tuán)隊(duì)，建立長(zhǎng)效激勵(lì)機(jī)制。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)2023-2025年EPS分別為3.42元、4.49元、6.17元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE分別為130倍、99倍、72倍。新一輪AI技術(shù)突破，有望引發(fā)內(nèi)容生產(chǎn)方式的革命，公司作為國(guó)內(nèi)辦公軟件唯一龍頭，具備深厚的技術(shù)及產(chǎn)品儲(chǔ)備，后續(xù)成長(zhǎng)性值得期待，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：付費(fèi)轉(zhuǎn)化率提升不及預(yù)期、信創(chuàng)節(jié)奏推進(jìn)不及預(yù)期、AI技術(shù)落地不及預(yù)期等風(fēng)險(xiǎn)。