>> 中信證券-金山辦公(688111)2023年一季報點評：云訂閱高增，AI開啟產(chǎn)品體系變革-230424
| 上傳日期： |
2023/4/24 |
大小： |
652KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
楊澤原,丁奇,潘儒琛 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司2023年一季報業(yè)績符合預(yù)期，訂閱收入保持快速增長，占收入比重進一步提升，未來業(yè)績增長持續(xù)性、高確定性進一步凸顯。展望2023年，我們預(yù)計云化、協(xié)作化、智能化將引領(lǐng)公司業(yè)績高質(zhì)量增長，信創(chuàng)有望開啟區(qū)縣/行業(yè)化落地。伴隨會員體系升級以及WPSAI、WPS 365等新品擴充，客戶需求有望進一步升維至云、協(xié)作，預(yù)計公司將通過產(chǎn)品化—云化—協(xié)作化—智能化閉環(huán)進一步打開未來成長空間。結(jié)合公司業(yè)務(wù)節(jié)奏，我們維持2023-2025年收入預(yù)測為48.75/61.90/80.37億元，維持歸母凈利潤預(yù)測為14.17/18.31/24.33億元?？紤]到公司生成式AI布局正處于推進階段，WPSAI后續(xù)發(fā)布時間待定，維持“買入”評級，暫不給予目標價。
▍2023年一季報業(yè)績符合預(yù)期，訂閱收入持續(xù)高增，用戶指標環(huán)比回暖。
2023Q1公司實現(xiàn)營收10.51億元（yoy+21.11%），歸母凈利潤2.67億元（yoy+6.58%），扣非歸母凈利潤2.50億元（yoy+24.37%），符合預(yù)期。
2023Q1公司國內(nèi)訂閱類業(yè)務(wù)（C+B）收入占比已達76.25%（環(huán)比+2.36pcts），C端訂閱+B端訂閱收入合計同比增速達40.48%，業(yè)績增長持續(xù)性、高確定性進一步凸顯，客戶粘性強化，Q1用戶指標環(huán)比改善。展望全年，我們預(yù)計云化、協(xié)作化、智能化趨勢有望持續(xù)引領(lǐng)公司業(yè)績高增。
▍WPSAI將接入全線產(chǎn)品，開啟生成式AI產(chǎn)品變革。公司今年將重點加大在AI領(lǐng)域的投入，近期宣布WPSAI將最先應(yīng)用于輕文檔，基于國內(nèi)合作伙伴MiniMax提供的大模型能力，可為用戶生成各類優(yōu)質(zhì)文檔，通過多輪對話迭代生成內(nèi)容，對已有內(nèi)容進行加工等。后續(xù)，WPSAI將接入全線產(chǎn)品，開啟向AIGC的邁進。依托30年以上底層產(chǎn)品能力積累，我們認為公司在結(jié)合大模型上具備天然優(yōu)勢，有望帶來辦公軟件交互方式變革、功能增強、用戶資源聯(lián)動、產(chǎn)品形態(tài)突破等變化，為自身商業(yè)潛力的進一步突破提供充分機遇。
▍訂閱業(yè)務(wù)：繼續(xù)推進云化、協(xié)作化引導(dǎo)，展望全年，C端會員體系升級、B端公網(wǎng)業(yè)務(wù)預(yù)計帶來彈性。
1） C端：收入維持穩(wěn)定增長，會員體系升級預(yù)計帶來彈性。2023Q1公司國內(nèi)個人訂閱收入5.89億元（yoy+38.17%），延續(xù)快速增長態(tài)勢。截至2023Q1，公司MAD達5.89億（yoy+2.97%，環(huán)比+0.16億），其中PC端為2.52億（yoy+8.62%，環(huán)比+0.10億），移動端為3.34億（yoy-0.60%，環(huán)比+0.06億），相較于2022Q4環(huán)比回暖。公司近期啟動會員體系升級，以WPS超級會員作為統(tǒng)一入口，將控制用戶比選成本，劃分基礎(chǔ)套餐、Pro套餐，將實現(xiàn)會員分層，支持按季/年訂閱，將帶動會員向長周期轉(zhuǎn)化；同時，公司推出各類權(quán)益包，滿足不同功能敏感型用戶需求，有望帶動付費率提升。
2） B端：數(shù)字辦公解決方案不斷升級，機構(gòu)訂閱業(yè)務(wù)維持高增。2023Q1公司國內(nèi)機構(gòu)訂閱業(yè)務(wù)收入2.13億元（yoy+47.28%），維持高增趨勢。公司數(shù)字辦公解決方案及服務(wù)品質(zhì)不斷升級，持續(xù)推進政企端云一體化、協(xié)作辦公進程。公司全新上線WPS 365，定位為面向民企的全員提效的數(shù)字辦公全家桶，能力矩陣包括內(nèi)容創(chuàng)作、溝通協(xié)作、安全管控、開放生態(tài)等，我們預(yù)計有望帶動公網(wǎng)業(yè)務(wù)取得更大突破。展望全年，伴隨數(shù)字辦公產(chǎn)品體系不斷迭代、產(chǎn)品穩(wěn)定性與對接能力增強，我們認為機構(gòu)訂閱業(yè)務(wù)有望進一步發(fā)力。
3）合同負債：預(yù)收金額充足，消化部分存量合同負債。截至2023Q1，公司合同負債相關(guān)科目總額為21.19億元，yoy+15.75%，環(huán)比減少0.38億元（2022Q4環(huán)比增加2.62億元），反映信創(chuàng)過渡期的階段影響；總體來看，公司預(yù)收類科目金額充足，為未來訂閱業(yè)務(wù)收入增長提供良好支撐。
▍國內(nèi)機構(gòu)授權(quán)：正版化需求支撐，看好新一輪信創(chuàng)接棒，并期待信創(chuàng)云推動轉(zhuǎn)訂閱。2023Q1公司國內(nèi)機構(gòu)授權(quán)業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入1.82億元（yoy-21.43%），階段性調(diào)整主要系信創(chuàng)推進處于過渡期以及上年同期的高基數(shù)。展望全年，機構(gòu)客戶正版國產(chǎn)軟件需求將提供持續(xù)業(yè)績支撐；縱向下沉的區(qū)縣信創(chuàng)有望強化推進節(jié)奏，公司將借信創(chuàng)機遇不斷打磨產(chǎn)品力，提升整體市場滲透率；同時，以金融、運營商、能源等為代表的行業(yè)信創(chuàng)持續(xù)深化云和協(xié)作辦公進程，對從license模式切換至訂閱模式更積極，我們預(yù)計商業(yè)模式轉(zhuǎn)變將帶動相關(guān)收入更持續(xù)、穩(wěn)健。
▍互聯(lián)網(wǎng)廣告及其他業(yè)務(wù)：2023Q1廣告及其他業(yè)務(wù)收入0.67億元（yoy+3.02%）（含海外），基于用戶體驗考慮，公司繼續(xù)對廣告業(yè)務(wù)保持戰(zhàn)略收縮。
▍財務(wù)指標：費用率略有提升，有望加大AI投入，重構(gòu)辦公產(chǎn)品效率革新。1）盈利能力：2023Q1公司毛利率86.82%（yoy+0.29pct），凈利率25.25%（yoy-4.19pcts），凈利率下降主要系其他收益、投資凈收益、公允價值變動凈收益等項目的絕對額有所減少，扣非歸母凈利率則同比提升0.62pct。2）人員/費用：2023Q1公司研發(fā)/銷售/管理費用率分別為33.78%/23.73%/9.94%，分別yoy-1.41/+3.91/-1.26pcts，公司推進AI新技術(shù)在應(yīng)用層落地，我們預(yù)計全年研發(fā)將維持較強投入。3）現(xiàn)金流：2023Q1公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額1.26億元（yoy-18.05%），其中銷售收款10.34
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