>> 申萬宏源-金山辦公(688111)業(yè)績超預期，擁抱AI成長加速-230823
| 上傳日期： |
2023/8/23 |
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| 714KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
施鑫展,劉洋 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司披露2023半年報：上半年收入21.7億元，同比+21.2%；歸母凈利潤5.99億元，同比+15.3%；其中23Q2收入11.2億元，同比+21.4%，歸母凈利潤3.32億元，同比+23.5%。我們在業(yè)績前瞻中預期Q2收入+15%、利潤+12%，實際業(yè)績超預期。
國內(nèi)個人訂閱業(yè)務上半年收入12.52億元，同比增長33.2%。截至23Q2月活設(shè)備數(shù)5.84億，同比增長2.5%。公司通過AI升級能力，產(chǎn)品體驗及質(zhì)感得到躍升。在堅持長周期會員策略的同時，將原有會員體系升級，拉動更多用戶成為會員，提升會員客單價。報告期末累計年度付費個人用戶數(shù)3324萬人，同比增長16.4%，付費率進一步提升至5.69%。
國內(nèi)機構(gòu)訂閱業(yè)務上半年收入4.18億元，同比增長40.4%。上半年數(shù)字辦公產(chǎn)品新增政企客戶（不含SaaS）1700余家。公司已新打造出一系列燈塔項目并廣泛復制。此外公司持續(xù)引導客戶使用云和協(xié)作應用，報告期內(nèi)，公有云領(lǐng)域SaaS付費企業(yè)數(shù)同比增長54%，付費企業(yè)續(xù)約率超70%，金額續(xù)費率超100%，帶動公有云領(lǐng)域相關(guān)收入同比增長100%。
國內(nèi)機構(gòu)授權(quán)業(yè)務上半年收入3.61億元，同比下滑14.0%。公司從金融、能源、通信等行業(yè)信創(chuàng)客戶實際替換需求出發(fā)，積極推廣Windows/Linux雙版本年場地模式，并深化其云和協(xié)作辦公進程，增加公司可持續(xù)性收入。
收入-薪酬增速剪刀差擴大，利潤迎來更快釋放。公司自2022年起顯著放緩了招聘節(jié)奏，薪酬成本壓力大幅緩解。我們計算得到22Q3-23Q2單季度薪酬增速分別為21%/24%/19%/8%，對應收入增速分別為24%/20%/21%/21%，收入-薪酬增速剪刀差在23Q2明顯擴大。后續(xù)費用率有望逐季下行，將帶來持續(xù)的利潤加速。
全面擁抱AI變革，后續(xù)有望提價。報告期內(nèi)公司發(fā)布了WPSAI，并定位為大語言模型應用方，錨定AIGC（內(nèi)容創(chuàng)作）、Copilot（智慧助手）、Insight（知識洞察）三個戰(zhàn)略方向，WPSAI已接入WPS文字、演示、表格、PDF、金山文檔等產(chǎn)品線。公司現(xiàn)已在海外開啟WPSAI公測，我們預計國內(nèi)監(jiān)管政策落地后，公司國內(nèi)WPSAI用戶量有望爆發(fā)式增長。且隨著AI功能不斷優(yōu)化，公司有望通過提價實現(xiàn)C端、B端訂閱業(yè)務的收入加速。
維持“買入”評級?？紤]到公司短期受信創(chuàng)業(yè)務拖累，但長期AI能力拉動付費率、ARPU更快速提升。我們小幅下調(diào)2023/2024年盈利預測，并上調(diào)2025年盈利預測，預計2023-2025年歸母凈利潤為15.79/22.95/32.86億元（原預測值為17.28/23.24/30.02億元），對應PE分別為112/77/54倍。公司作為國內(nèi)數(shù)字辦公領(lǐng)軍，同時享受AIGC變革紅利，維持買入評級。
風險提示：AIGC產(chǎn)品應用效果不達預期；行業(yè)巨頭以及新進入者的挑戰(zhàn)；信創(chuàng)業(yè)務后續(xù)的釋放節(jié)奏可能存在波動。
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