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事項(xiàng)：
　　 8月22日，公司發(fā)布2023年半年報(bào)，上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入21.72億元，同比增長(zhǎng)21.25%；歸母凈利潤(rùn)5.99億元，同比增長(zhǎng)15.32%；扣非凈利潤(rùn)5.76億元，同比增長(zhǎng)39.88%。
　　評(píng)論：
　　業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)，訂閱業(yè)務(wù)占比提升至76.89%。2023Q2單季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11.21億元，同比增長(zhǎng)21.37%；歸母凈利潤(rùn)3.32億元，同比增長(zhǎng)23.46%。個(gè)人訂閱業(yè)務(wù)，2023H1公司實(shí)現(xiàn)收入12.52億元，同比增長(zhǎng)33.24%；機(jī)構(gòu)訂閱業(yè)務(wù)，上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.18億元，同比增長(zhǎng)40.38%，個(gè)人+機(jī)構(gòu)訂閱業(yè)務(wù)占營(yíng)收比重提升到76.89%，訂閱業(yè)務(wù)表現(xiàn)強(qiáng)勁。機(jī)構(gòu)授權(quán)業(yè)務(wù)，今年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.61億元，同比下降13.96%。互聯(lián)網(wǎng)廣告及其他業(yè)務(wù)，2023H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.41億元，同比增長(zhǎng)4.94%。公司上半年抓住大語言模型涌現(xiàn)機(jī)遇，持續(xù)提升用戶辦公效率，滿足企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型需求，業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)。
　　 AI變革錨定三大方向，B、C端付費(fèi)用戶高增。個(gè)人客戶方面，截至2023年6月底，主要產(chǎn)品月活設(shè)備數(shù)5.84億，同比增長(zhǎng)2.46%。累計(jì)付費(fèi)個(gè)人用戶數(shù)3324萬，同比增長(zhǎng)16.36%。機(jī)構(gòu)客戶方面，通過打造燈塔項(xiàng)目，發(fā)布WPS 365，提前布局信創(chuàng)，上半年公司數(shù)字辦公產(chǎn)品新增政企客戶1700余家，公有云領(lǐng)域SaaS付費(fèi)企業(yè)數(shù)同比增長(zhǎng)54%，帶動(dòng)公有云相關(guān)收入同比增長(zhǎng)100%。AI變革方面，公司發(fā)布了基于大語言模型的智能辦公助手WPSAI，并定位為大語言模型應(yīng)用方，錨定AIGC（內(nèi)容創(chuàng)作）、Copilot（智慧助手）、Insight（知識(shí)洞察）三個(gè)戰(zhàn)略方向發(fā)展，在國內(nèi)辦公軟件領(lǐng)域率先落地。WPS海外業(yè)務(wù)方面，公司率先推出WPSOffice AI產(chǎn)品，并在海外開啟WPSAI公測(cè)。
　　成本管控良好，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流保持穩(wěn)健。2023年上半年，公司營(yíng)業(yè)成本3.03億元，主要系服務(wù)器成本、外部資源采購成本以及結(jié)算成本，同比增長(zhǎng)13.45%，低于營(yíng)業(yè)收入21.25%增速，毛利率水平得到改善。費(fèi)用端，今年上半年公司投入銷售費(fèi)用4.76億元，同比增長(zhǎng)33.66%；管理費(fèi)用2.08億元，同比增長(zhǎng)1.70%；研發(fā)費(fèi)用7.17億元，同比增長(zhǎng)11.42%?，F(xiàn)金流方面，2023年上半年公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量5.96億元，同比減少3.46%。
　　投資建議：訂閱業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼，AI戰(zhàn)略投入打開成長(zhǎng)空間。根據(jù)中報(bào)疊加授權(quán)業(yè)務(wù)影響，我們預(yù)計(jì)2023-2025年?duì)I業(yè)收入為49.09億元、68.95億元、93.93億元，對(duì)應(yīng)增速26.3%、40.5%、36.2%（原23-25年預(yù)測(cè)值為55.24/76.29/104.30億元，增速分別為42.2%/38.1%/36.7%）；歸母凈利潤(rùn)為13.84億元、19.47億元、25.94億元（原23-25年預(yù)測(cè)值為15.93/22.17/29.70億元，增速分別為42.5%/39.2%/34%）；對(duì)應(yīng)EPS（攤?。┓謩e為3元、4.22元、5.62元。估值方面，參考DCF絕對(duì)估值，測(cè)算得目標(biāo)市值約2514億，目標(biāo)價(jià)約545元，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：AI應(yīng)用不及預(yù)期；正版化推進(jìn)不及預(yù)期；競(jìng)品導(dǎo)致市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇