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上半年扣非凈利潤(rùn)高增長(zhǎng)。公司發(fā)布23H1中報(bào)，上半年公司實(shí)現(xiàn)收入21.72億元（+21.25%），歸母凈利潤(rùn)5.99億元（+15.32%），扣非凈利潤(rùn)5.76億元（+39.88%）。單Q2來看，公司實(shí)現(xiàn)收入11.21億元（+21.37%），歸母凈利潤(rùn)3.32億元（+23.46%），扣非凈利潤(rùn)3.26億元（+55.24%）。公司收入保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，且扣非利潤(rùn)高增長(zhǎng)。
　　人員控制較好，費(fèi)用控制效果明顯。公司23H1研發(fā)人員2832人，同比增長(zhǎng)僅16人，人員控制下費(fèi)用得以優(yōu)化。公司銷售、管理、研發(fā)費(fèi)用同比增長(zhǎng)33.66%、1.70%、11.42%；銷售費(fèi)用增長(zhǎng)較快，也是因?yàn)?2年低基數(shù)。公司合同負(fù)債為17.03億元（+7.44%），經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量5.96億元（-3.46%）。
　　訂閱保持高增長(zhǎng)，月活穩(wěn)定增長(zhǎng)。個(gè)人訂閱收入12.52億元（+33.24%），機(jī)構(gòu)訂閱收入4.18億元（+40.38%），機(jī)構(gòu)授權(quán)業(yè)務(wù)收入3.61億元（-13.96%），互聯(lián)網(wǎng)廣告收入1.41億元（+4.94%）。上半年整體訂閱收入達(dá)到16.7億元（+35%），占比達(dá)到77%，提升8個(gè)百分點(diǎn)。截止23H1，公司主要產(chǎn)品月活數(shù)為5.84億（+2.46%），其中PC版月活達(dá)到2.53億（+9.05%），移動(dòng)月活3.27億（-2.10%）。公司累計(jì)付費(fèi)個(gè)人用戶數(shù)達(dá)到3324萬（+16.36%）。
　　公司在個(gè)人訂閱方向做了全新升級(jí)，堅(jiān)持長(zhǎng)周期會(huì)員策略的同時(shí)，合并功能型與資源型會(huì)員，化繁為簡(jiǎn)，原有會(huì)員體系升級(jí)為超級(jí)會(huì)員/超級(jí)會(huì)員Pro兩大類會(huì)員。通過AI新技術(shù)逐步對(duì)原有增值功能和服務(wù)進(jìn)行升級(jí)，進(jìn)一步提升付費(fèi)空間。
　　數(shù)字辦公平臺(tái)和公有云saas等創(chuàng)新業(yè)務(wù)表現(xiàn)突出，全面擁抱AI。公司數(shù)字辦公平臺(tái)相關(guān)訂單持續(xù)增長(zhǎng)，數(shù)字辦公產(chǎn)品新增政企客戶（不含SaaS）1,700余家。SaaS付費(fèi)企業(yè)數(shù)同比增長(zhǎng)54%，付費(fèi)企業(yè)續(xù)約率超70%，金額續(xù)費(fèi)率超100%，帶動(dòng)公有云領(lǐng)域相關(guān)收入同比增長(zhǎng)100%。公司發(fā)布了基于大語言模型的智能辦公助手WPSAI，并定位為大模型應(yīng)用方，錨定AIGC（內(nèi)容創(chuàng)作）、Copilot（智慧助手）、Insight（知識(shí)洞察）三個(gè)戰(zhàn)略方向發(fā)展。
　　WPSAI已接入WPS文字、演示、表格、PDF、金山文檔等產(chǎn)品線。參考微軟office copilot定價(jià)水平，隨著wps ai逐步成熟，產(chǎn)品提價(jià)空間較大。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：信創(chuàng)業(yè)務(wù)發(fā)展低于預(yù)期；協(xié)作、AI等創(chuàng)新業(yè)務(wù)進(jìn)展緩慢。
　　投資建議：維持“買入”評(píng)級(jí)。由于信創(chuàng)節(jié)奏的影響，預(yù)計(jì)2023-2025年?duì)I業(yè)收入由51.72/68.50/90.08億元，下調(diào)為49.14/65.09/85.66億元，增速分別27%/33%/32%，歸母凈利潤(rùn)為14.10/18.65/24.35億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE為125/94/72倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。