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核心觀點(diǎn)
　　事件：公司發(fā)布2023年半年報(bào)，2023年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入21.72億元，同比增長(zhǎng)21.25%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.99億元，同比增長(zhǎng)15.32%，扣非歸母凈利潤(rùn)5.76億元，同比增長(zhǎng)39.88%。
　　C端訂閱保持高增長(zhǎng)，會(huì)員權(quán)益體系升級(jí)打開(kāi)付費(fèi)空間。2023年上半年，公司國(guó)內(nèi)個(gè)人辦公服務(wù)訂閱業(yè)務(wù)收入12.52億元，同比增長(zhǎng)33.24%，繼續(xù)保持高增速。報(bào)告期內(nèi)，公司克服了全球PC及移動(dòng)設(shè)備出貨量持續(xù)下滑的負(fù)面影響，主要產(chǎn)品月活設(shè)備數(shù)及付費(fèi)用戶數(shù)仍實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)。截至6月30日，公司主要產(chǎn)品月活設(shè)備數(shù)為5.84億，同比增長(zhǎng)2.46%；累計(jì)付費(fèi)用戶數(shù)3324萬(wàn)，同比增長(zhǎng)16.36%。公司將原有會(huì)員體系簡(jiǎn)化升級(jí)為超級(jí)會(huì)員/超級(jí)會(huì)員Pro兩類，并推出不同單項(xiàng)功能的權(quán)益包，更精準(zhǔn)地符合用戶需求。我們認(rèn)為，全新的會(huì)員權(quán)益體系有望拉升用戶客單價(jià)，進(jìn)一步打開(kāi)C端訂閱服務(wù)付費(fèi)空間。
　　B端業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)。2023年上半年，公司國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)訂閱業(yè)務(wù)收入4.18億元，同比增長(zhǎng)40.38%。報(bào)告期內(nèi)公司著力打造數(shù)字辦公平臺(tái)標(biāo)桿項(xiàng)目，相關(guān)訂單持續(xù)增長(zhǎng)，數(shù)字辦公產(chǎn)品新增政企客戶（不含SaaS）1700余家，SaaS產(chǎn)品付費(fèi)企業(yè)數(shù)同比增長(zhǎng)54%，帶動(dòng)國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)訂閱業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)。國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)授權(quán)業(yè)務(wù)收入3.61億元，同比減少13.96%。2023H1國(guó)內(nèi)信創(chuàng)推進(jìn)放緩，對(duì)機(jī)構(gòu)授權(quán)業(yè)務(wù)帶來(lái)小幅沖擊。公司積極關(guān)注信創(chuàng)領(lǐng)域政策變化與客戶需求，進(jìn)行下沉市場(chǎng)和行業(yè)信創(chuàng)的提前布局，不斷拓寬橫向生態(tài)合作，探索創(chuàng)新應(yīng)用場(chǎng)景。
　　全面擁抱AI變革，積極投入研發(fā)。公司積極投入生成式AI與辦公軟件結(jié)合的技術(shù)研發(fā)，報(bào)告期內(nèi)，公司研發(fā)投入7.17億元，同比增長(zhǎng)11.42%，研發(fā)費(fèi)用率達(dá)33%，研發(fā)人員占總員工比例達(dá)66%。2023年3月，公司發(fā)布了基于大模型的智能辦公助手WPSAI，發(fā)展AIGC（內(nèi)容創(chuàng)作）、Copilot（智慧助手）和Insight（知識(shí)洞察）三大戰(zhàn)略方向，率先將生成式AI在國(guó)內(nèi)辦公軟件領(lǐng)域落地。目前WPSAI已經(jīng)接入文字、演示、表格、PDF、金山文檔等產(chǎn)品線，全面擁抱AI變革。我們認(rèn)為，AI賦能辦公軟件產(chǎn)品有望進(jìn)一步提升公司產(chǎn)品的滲透率和ARPU，未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)空間值得期待。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議
　　根據(jù)公司2023年中報(bào)，下調(diào)營(yíng)業(yè)收入，上調(diào)費(fèi)用率，我們預(yù)測(cè)公司23-25年每股收益分別為3.18/4.04/5.25元（原23-24年預(yù)測(cè)為3.60/4.68元），采用DCF估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為448.60元，維持增持評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　AI技術(shù)研發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期；付費(fèi)率轉(zhuǎn)化不及預(yù)期；國(guó)產(chǎn)替代不及預(yù)期。