>> 東吳證券-中國巨石(600176)2023年年報點評：行業(yè)底部明確，盈利改善可期-240321
| 上傳日期： |
2024/3/21 |
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| 724KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
黃詩濤,房大磊,石峰源 |
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投資要點
事件：公司披露2023年年報，全年分別實現(xiàn)營業(yè)收入、歸母凈利潤、扣非后歸母凈利潤148.8/30.4/19.0億元，同比-26.3%/-53.9%/-56.6%，基本符合我們的預期。
供強需弱下全年行業(yè)景氣加速下行，產(chǎn)品價格底部特征明顯：2023年全球經(jīng)濟環(huán)境不確定性加大，增長動力不足，玻纖行業(yè)內(nèi)需未見明顯修復，海外需求不確定性進一步加強，行業(yè)整體需求增速放緩；與此同時，供應端仍略有新增產(chǎn)能，且面臨外圍產(chǎn)業(yè)資本新進入壓力，市場整體信心不足，年內(nèi)玻纖價格進一步探底，全年國內(nèi)無堿纏繞直接紗2400tex單噸均價同比2022年下跌1505元至3761元，且24Q1未見明顯改善。
公司粗紗及電子布銷量逆勢增長，價格下降導致盈利水平承壓，海外盈利優(yōu)于國內(nèi)。（1）全年玻纖及制品實現(xiàn)營業(yè)收入144.2億元，同比-14.5%，主要是受到產(chǎn)品價格承壓影響；公司在下行周期中穩(wěn)步擴張產(chǎn)能、開拓高端市場、加速提升市場份額，粗紗/電子布實現(xiàn)銷量248.1萬噸/8.36億米，同比+17.6%/+19.1%；（2）2023年整體毛利率為28.0%，同比-7.6pct，其中玻纖及制品實現(xiàn)毛利率27.6%，同比-13.9pct，且Q1-4單季度毛利率逐季下滑；（3）國內(nèi)/外毛利率分別為22.9%/34.5%，海外利潤表現(xiàn)優(yōu)于國內(nèi)。
期間費用率水平同比略增，資產(chǎn)處置收益同比下滑。2023全年期間費用率為10.9%，同比+2.6pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別為1.2%/4.7%/ 3.5%/1.6%，同比+0.4/+1.3/+0.6/+0.2pct；分母端收入下滑導致各項期間費用率均有提升，其中管理費用率同比+1.3pct主要是由于租賃費用及停工損失增加。此外，公司2023全年資產(chǎn)處置收益大幅下滑63.7%至9.4億元；2023年公司實現(xiàn)銷售凈利率21.2%，同比下滑12.6pct。
資本開支速度受現(xiàn)金水平下降影響而放緩，資產(chǎn)負債率水平同比小幅增加。公司2023年實現(xiàn)經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流8.7億元，同比-79.0%，主要受利潤水平下降的影響；全年購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)現(xiàn)金流為14.6億元，同比-73.7%；截至2023年末公司帶息債務余額為145.1億元，同比+20.0億元，資產(chǎn)負債率為42.4%，同比+1.6pct。
2024年行業(yè)供需格局有望改善，景氣有望筑底回暖。經(jīng)歷前期明顯下調(diào)后，粗紗價格在二三線企業(yè)成本支撐下有望逐步趨穩(wěn)，中期新增供給在行業(yè)景氣位于底部區(qū)間下有望進一步放緩，隨著在建產(chǎn)能逐步釋放和消化，行業(yè)供需格局有望出現(xiàn)改善信號。中長期來看，落后產(chǎn)能出清有望加速，行業(yè)容量在新應用落地催化下有望持續(xù)增長，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整有利于龍頭構(gòu)筑新的壁壘，盈利穩(wěn)定性也將提升。
盈利預測與投資評級：公司在行業(yè)下行期把握高端市場機會，立足成本優(yōu)勢，銷量逆勢增長，盈利水平優(yōu)于行業(yè)；且公司積極推進光伏邊框等增量需求，有望帶來新的增長點。但短期需求疲弱疊加行業(yè)新增產(chǎn)能尚未完全釋放，供需平衡修復有待時日，因此我們下調(diào)公司2024-2025年歸母凈利潤預測為21.0/30.7億元（原值為32.9/55.0億元），新增2026年歸母凈利潤預測為40.8億元，3月22日收盤價對應2024-2026年市盈率分別為18.8/12.8/9.7倍，維持“買入”評級。
風險提示：內(nèi)需回升幅度不及預期的風險，海外經(jīng)濟進一步衰退的風險，原燃料價格上升超預期的風險。
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