>> 華泰證券-中國巨石(600176)Q4盈利延續(xù)承壓，供給格局持續(xù)改善-240320
| 上傳日期： |
2024/3/20 |
大小： |
883KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
方晏荷,黃穎 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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23年收入/歸母凈利同比-26.3%/-53.9%，維持“買入”
公司發(fā)布23年年報：23年收入/歸母凈利/扣非歸母凈利148.8/30.4/19.0億元，同比-26.3%/-53.9%/-56.6%，歸母凈利略低于業(yè)績預告中值（31.4億元）；23Q4為34.5/3.7/2.7億元，同比-15.6%/-66.1%/-64.9%，Q4玻纖價格延續(xù)下滑公司盈利能力承壓?？紤]行業(yè)庫存仍在高位玻纖價格或將繼續(xù)承壓，我們下調收入及毛利率預測，預計公司24-26年歸母凈利為27.1/34.0/42.1億元?？杀裙?4年Wind一致預期均值16xPE，考慮公司作為行業(yè)龍頭規(guī)模穩(wěn)定擴張，同時高端產(chǎn)品占比更高且成本優(yōu)勢更明顯，給予24年18xPE，目標價12.24元，維持“買入”評級。
23年粗紗及電子布銷量保持增長，價格下滑較多導致盈利能力承壓
23年公司玻纖及制品/電子布銷量分別為248.1萬噸/8.4億米，同比+17.6%/+19.1%，行業(yè)下行期公司仍保持穩(wěn)定的產(chǎn)能及產(chǎn)銷量增長，但價格下滑較多導致公司收入及盈利承壓，據(jù)卓創(chuàng)資訊，23年纏繞直接紗/電子布均價同比-29.1%/-10.5%。23年公司玻纖及其制品毛利率27.6%，同比-14.0pct；23Q4整體毛利率25.8%，同比-7.4pct，單季度毛利率逐季下滑。24Q1玻纖價格延續(xù)下滑趨勢，但公司作為行業(yè)龍頭具備明顯的規(guī)模及成本優(yōu)勢，有望在行業(yè)底部具備更強的盈利韌性。
期間費用率同比小幅增長，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流同比-79%
23年公司期間費用率10.9%，同比+2.6pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財務費用率為1.2%/4.7%/3.5%/1.6%，同比+0.4/+1.3/+0.6/+0.2pct，收入下滑導致各項費用率均有所提升。23年公司扣非歸母凈利率12.8%，同比-8.9pct，23Q4為7.9%，同/環(huán)比-11.2/-1.9pct，預計單季度噸凈利已跌至400元以下。23年末公司資產(chǎn)負債率/有息負債率42.4%/26.9%，同比+1.6/+2.2pct。23年公司經(jīng)營性凈現(xiàn)金流8.7億元，同比-79.0%，主要系收入下滑。
行業(yè)底部堅定擴產(chǎn)，智能制造引領行業(yè)降本
據(jù)卓創(chuàng)資訊，截至24年2月底行業(yè)庫存90.6萬噸，環(huán)比+6.4%，庫存歷史高位下價格或仍將承壓；另一方面，23H2以來行業(yè)已有7條產(chǎn)線冷修，供給端壓力趨緩，我們認為隨著風電等下游需求逐步啟動，部分產(chǎn)品或存提價預期。目前公司已全面開啟零碳智造建設，23年公司九江智能制造基地第一條20萬噸產(chǎn)線已點火，淮安零碳基地一期已進入安裝關鍵階段，有望于24年點火。截至23年底公司國內(nèi)在產(chǎn)產(chǎn)能228萬噸/年，行業(yè)底部僅公司等少數(shù)龍頭企業(yè)堅定擴產(chǎn)，市占率有望進一步提升；而零碳、智能制造有望提升玻纖的生產(chǎn)效率，公司的成本優(yōu)勢有望繼續(xù)夯實并擴大。
風險提示：玻纖需求不及預期，玻纖價格超預期下行，能源成本顯著上升。
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