>> 東北證券-中國巨石(600176)智能制造成其助，逆勢擴產展宏圖-231113
| 上傳日期： |
2023/11/14 |
大?。?/td>
| 4526KB |
| 格式： |
pdf 共61頁 |
來源： |
東北證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陳俊杰 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
報告摘要：
公司深耕玻纖行業(yè)多年，已成長為當之為愧的行業(yè)龍頭。目前公司玻纖總產能近260萬噸/年，電子布總產能近10億米/年，規(guī)模均為全球第一，且均具備成本優(yōu)勢。在玻纖階段性產能過剩的背景下，公司仍選擇逆勢擴張?zhí)嵘袌龇蓊~，未來兩年預計年均新增產能為30萬噸，進一步鞏固和保持其全球第一的地位。
粗紗供給增速放緩，下游需求韌性仍存。我們預測2024、2025年粗紗有效在產產能為658.9、690.4萬噸，同比增長11.13%、4.78%，未來行業(yè)產能增速有所放緩。目前玻纖粗紗價格已進入歷史底部位置，接近甚至低于部分企業(yè)成本線，低盈利水平壓力下小產能或在這一輪底部周期出清，行業(yè)格局將得到改善。下游需求來看，風電增長確定性大，汽車輕量化為大勢所趨，基建建材仍受政策支撐，光伏邊框領域潛在玻纖市場超百萬噸。
電子布供給明確偏緊，需求邊際改善能夠推動行業(yè)景氣回升。電子布低價持續(xù)時間長，行業(yè)虧損嚴重，未來兩年電子布行業(yè)幾乎無任何新增產能，供給格局明顯改善，目前價格已底部小幅回升。下游需求方面，短期面臨消費電子終端需求不足的問題，但隨著5G、物聯網、云端存儲逐漸普及，汽車智能化的發(fā)展，PCB的長期需求增長趨勢不改。在供給偏緊格局下，需求的邊際改善將很大程度上提升行業(yè)景氣度。
產品高端化、產能智能化，低成本全球化發(fā)展。近年來公司高端產品占比不斷提升，2012年公司高端產品占比僅為40%，通過研發(fā)創(chuàng)新產品不斷迭代升級，產品結構更加優(yōu)化，2022年公司高端產品占比已達到85%以上。同時公司始終致力于成本管理，生產成本在行業(yè)中處于優(yōu)勢地位。2019年公司智能制造基地投產后，公司的人均生產效率得到切實提高。此外，公司采取“以內供內、以外供外”的跨國經營模式，海外產能布局行業(yè)領先，綠色低碳助力其全球化發(fā)展。
維持盈利預測，維持“買入”評級。我們維持盈利預測，預計2023-2025年實現營收146.74、170.66、211.75億元，歸母凈利潤35.17、48.40、60.48億元，對應PE分別為13X/10X/8X。結合公司產品結構逐漸高端化，盈利能力會更趨于穩(wěn)健，周期性減弱；同時，公司仍處于持續(xù)擴張的成長期，并且發(fā)展了電子布的新成長曲線。綜合而言，我們認為可以給予公司2023年16倍的市盈率，對應第一目標市值563億元，維持“買入”評級。
風險提示：玻纖價格下降、產能投放不及預期，下游需求不及預期
|
|
