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事件概述
　　公司發(fā)布三季報(bào)，2023年前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入114.25億元，同比-29.04%；歸母凈利潤26.74億元，同比-51.54%；扣非歸母凈利潤16.24億元，同比-54.84%。其中，2023Q3實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入35.96億元，同比-14.23%；歸母凈利潤6.11億元，同比-53.41%；扣非歸母凈利潤3.54億元，同比-53.83%。2023年前三季度公司經(jīng)營現(xiàn)金流凈額4.85億元，同比-88.24%。我們認(rèn)為公司業(yè)績下滑主要系玻纖行業(yè)下游需求恢復(fù)有限，市場競爭加劇，玻纖產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)走低所致。
　　粗紗：需求下滑導(dǎo)致景氣迅速下行
　　2023年前三季度，受下游需求全面走弱影響，粗紗價(jià)格持續(xù)走低。根據(jù)卓創(chuàng)數(shù)據(jù)，2023年華東市場無堿玻璃纖維紗（纏繞直接紗2400tex）今年以來市場價(jià)從1月份4050元/噸降至目前3450元/噸，三季度同比均價(jià)測算下降幅度超過20%。9月國內(nèi)市場需求有一定恢復(fù)，尤其是風(fēng)電和熱塑類產(chǎn)品。但由于Q3行業(yè)庫存環(huán)比增加較多（相比Q2末從84.97萬噸增加到90.13萬噸），由于競爭搶單各類產(chǎn)品價(jià)格仍在下降。我們判斷目前市場價(jià)已經(jīng)擊穿行業(yè)多數(shù)生產(chǎn)商的成本價(jià)格，行業(yè)在現(xiàn)有狀態(tài)下有望促進(jìn)落后產(chǎn)能淘汰和集中度的提升。
　　電子紗電子布：價(jià)格回升，新產(chǎn)線貢獻(xiàn)業(yè)績
　　電子紗電子布產(chǎn)品價(jià)格自2022年初到2023年上半年在底部區(qū)間進(jìn)行了較長時(shí)間調(diào)整。7月份之后，部分生產(chǎn)商冷修減產(chǎn)，下游汽車和電器產(chǎn)銷量增加，覆銅板市場開工率提升，電子紗電子布價(jià)格回升。根據(jù)卓創(chuàng)數(shù)據(jù)，國內(nèi)電子紗主流企業(yè)出廠價(jià)Q3環(huán)比提高，價(jià)格區(qū)間從7500-8000元/噸提高到8300-9100元/噸。根據(jù)公司8月投關(guān)活動記錄表，隨著新產(chǎn)線投產(chǎn)，中國巨石目前電子紗產(chǎn)能已達(dá)近10億噸規(guī)模，穩(wěn)居全行業(yè)第一，公司繼續(xù)鞏固和保持“熱固粗紗、熱塑增強(qiáng)、電子基布”三個(gè)全球第一。
　　公司核心競爭力：韌性十足，強(qiáng)抗周期能力穿越周期
　　在今年行業(yè)總體需求恢復(fù)有限，產(chǎn)品價(jià)格承壓的環(huán)境下，中國巨石前三季度仍能維持28.67%/24.27%的銷售毛利率/銷售凈利率（Q3銷售毛利率/銷售凈利率為27.14%/17.71%），表現(xiàn)出極強(qiáng)的韌性。其中，公司Q3凈利潤率下滑較多主要系相較Q1、Q2，Q3財(cái)務(wù)費(fèi)用增加和資產(chǎn)處置收益、投資凈收益減少所致（Q3財(cái)務(wù)費(fèi)用占營收比2.82%，相較Q1/Q2分別+0.63%/+5.16 pct；Q3資產(chǎn)處置收益占營收比5.14%，相較Q1/Q2分別6.92/-0.33 pct；Q3投資凈收益占營收比為0.48%，相較Q1/Q2分別+0.97/-3.36 pct）。我們判斷隨著下游需求恢復(fù)和供給增速降低，行業(yè)景氣度有望逆轉(zhuǎn)。公司作為生產(chǎn)規(guī)模、產(chǎn)品質(zhì)量、成本控制、技術(shù)創(chuàng)新等方面全面領(lǐng)跑市場的龍頭，隨著新產(chǎn)線的落地和智能制造、數(shù)字化工廠深化推進(jìn)，有望進(jìn)一步提高中高端產(chǎn)品市場的占有率。
　　投資建議
　　考慮到行業(yè)下游需求恢復(fù)、供給側(cè)出清需要較長時(shí)間，我們調(diào)整了公司2023-2025年的盈利預(yù)測：下調(diào)營業(yè)收入預(yù)測至155.47/168.61/193.50億元（原：/ .21642240.66/254.37億元）；下調(diào)歸母凈利潤預(yù)測至34.01/43.65/58.10億元（原：57.2/ 66.84/74.5億元）；EPS預(yù)測為0.85/1.09/1.45元/股，對應(yīng)10月26日11.63元/股收盤價(jià)13.69/10.67/8.01 x PE。建議關(guān)注底部價(jià)值，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　需求恢復(fù)不及預(yù)期，供給側(cè)改善不及預(yù)期，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。