>> 招商證券-中國巨石(600176)需求走弱業(yè)績承壓，市場出清龍頭優(yōu)勢顯著-231025
| 上傳日期： |
2023/10/26 |
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| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
鄭曉剛,袁定云 |
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此報告為加密報告 |
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2023年前三季度實現(xiàn)收入114.25億元，同比下降29.04%；實現(xiàn)歸母凈利潤26.74億元，同比下降51.54%；扣非后歸母凈利潤16.24億元，同比下降54.84%；基本EPS為0.668元/股，同比下降51.53%；加權(quán)平均ROE為9.55%，同比下降13.00pct。
市場需求筑底，產(chǎn)品價格持續(xù)走低。公司2023年前三季度實現(xiàn)收入/歸母凈利潤114.25億元/26.74億元，分別同比-29.04%/-51.54%，業(yè)績下滑主因系公司產(chǎn)品銷售價格下降，毛利率降低導(dǎo)致。分季度看，23Q1/Q2/Q3收入分別為36.71億元/41.58億元/35.96億元，同比-28.48%/-38.64%/-14.23%，上半年玻纖市場下游風(fēng)電市場需求高增，2023H1風(fēng)電累計新增裝機容量達(dá)到2299萬千瓦，同比增長達(dá)到77.67%，其中6月環(huán)比增長達(dá)到40.52%，三季度開始風(fēng)電市場需求出現(xiàn)波動，出現(xiàn)增速放緩的情況，7月環(huán)比增速降至14.44%，8月環(huán)比增速降至9.92%，使得公司粗紗銷量環(huán)比下行；電子布業(yè)務(wù)需求羸弱，疊加市場環(huán)境競爭愈發(fā)激烈，量價齊跌導(dǎo)致公司收入承壓；歸母凈利潤分別為9.21億元/11.42億元/6.11億元，同比-49.84%/-51.81%/-53.41%。從整體市場來看，下半年，玻纖產(chǎn)品下游消費市場持續(xù)低迷，需求筑底，行業(yè)出現(xiàn)供需失衡的狀態(tài)，導(dǎo)致玻纖產(chǎn)品價格跌幅較大，行業(yè)整體利潤空間進(jìn)一步被壓縮。
玻纖市場弱勢運行，公司業(yè)績階段性承壓。公司2023前三季度毛利率/凈利率為28.67%/24.27%，分別同比-7.55pct/-10.98pct，其中23Q3毛利率/凈利率為27.14%/17.71%，分別同比-6.78pct/-14.74pct，盈利能力持續(xù)走弱，主因系玻纖行業(yè)整體需求低迷，且供應(yīng)端庫存壓力較大，產(chǎn)品價格持續(xù)下跌，壓縮公司盈利空間所致。2023年前三季度公司主營業(yè)務(wù)期間費用率為9.81%，同比+2.47pct；其中銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率同比+0.44pct/+1.48pct/+0.83pct/-0.28pct。公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流為凈流入4.85億元，同比-86.58%，現(xiàn)金流壓力增加，主因系報告期內(nèi)銷售商品收到的現(xiàn)金和銀行承兌匯票到期托收減少。
行業(yè)寒冬淘汰落后產(chǎn)能，市場出清龍頭有望受益。公司為全球玻纖行業(yè)頭部企業(yè)，主要業(yè)務(wù)玻纖及其制品的生產(chǎn)銷售。2023年上半年，公司實現(xiàn)粗紗及制品銷量124.18萬噸，電子布銷量4.07億米，玻纖及其制品業(yè)務(wù)合計實現(xiàn)營業(yè)收入75.64億元，占到主營業(yè)務(wù)收入的98.22%。自2022年下半年開始，國內(nèi)玻纖行業(yè)下游需求增長緩慢，需求持續(xù)低迷，供給端，玻纖行業(yè)庫存高企，去庫壓力較大，玻纖產(chǎn)品價格下行，行業(yè)內(nèi)眾多企業(yè)盈利能力下降。公司作為行業(yè)龍頭企業(yè)，主動調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，積極拓展市場，得益于公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，Q3公司產(chǎn)品的平均售價僅出現(xiàn)小幅下行，相較于行業(yè)內(nèi)其他中小企業(yè)保持了較強的經(jīng)營韌性。中短期來看，行業(yè)寒冬來臨，一方面需求走弱，中小玻纖企業(yè)舉步維艱，虧損嚴(yán)重，將會加速行業(yè)出清，淘汰落后產(chǎn)能；一方面，隨行業(yè)集中度的進(jìn)一步提升，公司能夠保持較強的經(jīng)營韌性，有望通過進(jìn)一步拓展市場實現(xiàn)市占率的提升，于變局中實現(xiàn)破局。
行業(yè)寒冬下龍頭韌性依舊，靜待需求修復(fù)迎來盈利拐點。公司為全球玻纖市場龍頭企業(yè)，產(chǎn)能規(guī)模及成本優(yōu)勢位居行業(yè)頭位。當(dāng)前需求筑底情況下，行業(yè)加速出清，公司有望實現(xiàn)市占率的進(jìn)一步提升；長期來看，隨著玻纖應(yīng)用場景的不斷拓寬，公司有望率先迎來盈利拐點。考慮到當(dāng)前玻纖無論是粗紗還是電子紗需求都略顯疲弱，玻纖價格處于歷史底部運行，我們下修對公司的盈利預(yù)測，預(yù)計公司2023-2024年EPS分別為0.76元、0.96元，對應(yīng)PE分別為15.1x、12.1x，維持“增持”投資評級。
風(fēng)險提示：需求低于預(yù)期，原材料和燃料價格大幅上漲，貿(mào)易摩擦風(fēng)險。
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