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事項(xiàng)：
　　公司發(fā)布2023年三季報(bào)：2023年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入114.25億，同比-29.04%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤26.74億，同比-51.54%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤16.24億，同比-54.84%。
　　評論：
　　公司三季度業(yè)績承壓。公司前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入114.25億，同比-29.04%，歸母凈利潤26.74億，同比-51.54%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤16.24億，同比-54.84%。23Q3單季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入35.96億，同比-14.23%，歸母凈利潤6.11億，同比-53.41%；扣非歸母凈利3.54億元，同比-53.83%。三季度公司業(yè)績承壓，主要系三季度粗紗價(jià)格表現(xiàn)較弱，粗紗的單位盈利繼續(xù)下行所致。
　　粗紗市場競爭加劇，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)勢顯現(xiàn)。我們預(yù)計(jì)公司Q3粗紗量價(jià)均出現(xiàn)小幅下滑。據(jù)卓創(chuàng)資訊，9月底行業(yè)纏繞直接紗均價(jià)降至約3545元/噸，較6月底均價(jià)下降11.0%；庫存方面，9月底國內(nèi)重點(diǎn)區(qū)域企業(yè)庫存較6月增加6.1%，在行業(yè)投產(chǎn)放緩的情況下仍在提升，行業(yè)需求承壓。但從地區(qū)結(jié)構(gòu)來看，公司主產(chǎn)地成都、桐鄉(xiāng)整體實(shí)現(xiàn)一定降庫，出貨情況或明顯好于行業(yè)平均；我們預(yù)計(jì)主要系公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，以風(fēng)電、熱塑為代表的高端產(chǎn)品需求仍保持相對韌性。電子紗/電子布方面，據(jù)卓創(chuàng)資訊，9月底行業(yè)電子紗均價(jià)較6月底提升約12.0%，行業(yè)價(jià)格在低位實(shí)現(xiàn)企穩(wěn)；公司電子布上半年銷量4.07億米，同比+24.2%，我們預(yù)計(jì)公司Q3仍維持較好的出貨率；考慮到2023年行業(yè)整體盈利能力承壓下電子布基本無新增產(chǎn)能，且行業(yè)庫存仍處低位，我們預(yù)計(jì)電子布價(jià)格繼續(xù)下降空間不大；公司產(chǎn)能行業(yè)領(lǐng)先且成本優(yōu)勢顯著，若需求回升有望帶來較大業(yè)績彈性。
　　行業(yè)新增供給明顯放緩，公司產(chǎn)能擴(kuò)張加固龍頭地位。據(jù)卓創(chuàng)資訊，截至9月，2023年行業(yè)新投放產(chǎn)能僅有公司的九江4線（20萬噸），行業(yè)投產(chǎn)計(jì)劃多數(shù)后延，新增供給明顯放緩；供給端看，23年9月下旬NEG荷蘭工廠宣布破產(chǎn)，國內(nèi)個(gè)別企業(yè)虧損也已接近現(xiàn)金成本，我們判斷后續(xù)玻纖市場有望加速分化及行業(yè)出清。公司逆勢擴(kuò)產(chǎn)，成本優(yōu)勢及產(chǎn)銷能力行業(yè)領(lǐng)先。后續(xù)公司已公告產(chǎn)能投放包括九江智能制造基地項(xiàng)目二線（年產(chǎn)20萬噸）、淮安零碳智能制造基地（年產(chǎn)40萬噸），我們預(yù)計(jì)公司未來產(chǎn)能投放仍將穩(wěn)步進(jìn)行，行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固。公司海外市場秉持“以外供外”的發(fā)展思路，上半年公司埃及/美國子公司分別實(shí)現(xiàn)凈利潤2.15億/0.33億，海外子公司合計(jì)凈利率達(dá)19.3%，高于公司整體扣非凈利率，在國內(nèi)市場相對疲軟的情況下，全球化布局優(yōu)勢凸顯。
　　投資建議：公司為玻纖行業(yè)龍頭，成本優(yōu)勢顯著。由于行業(yè)需求整體承壓，我們調(diào)整公司2023-2025年EPS預(yù)測至0.77/0.87/1.07元/股（原預(yù)測分別為0.96/1.20/1.49元/股），對應(yīng)PE各為15x/13x/11x，考慮到玻纖處于周期底部，過去10年公司估值中樞為20xPE，基于歷史估值法我們給予公司2024年18xPE，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)15.66元，維持“推薦”評級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)展不及預(yù)期，原材料價(jià)格波動(dòng)，玻纖產(chǎn)品價(jià)格下滑