>> 東吳證券-中國巨石(600176)2023年三季報點評：粗紗景氣繼續(xù)下探，電子布盈利改善可期-231024
| 上傳日期： |
2023/10/24 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
黃詩濤,房大磊,石峰源 |
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投資要點
事件：公司披露2023年三季報，前三季度分別實現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤114.25/26.74/16.24億元，分別同比-29.0%/-51.5%/-54.8%、單三季度分別實現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤35.96/6.11/3.54億元，分別同比-14.2%/-53.4%/-53.8%，略低于預(yù)期。
粗紗需求表現(xiàn)疲弱，公司盈利水平進一步下探。（1）公司Q3單季收入同比下降14.2%，環(huán)比下降13.5%，預(yù)計主要因粗紗價格同比下降；Q3玻纖內(nèi)外需表現(xiàn)疲弱，前期較強的風電紗出貨波動，行業(yè)產(chǎn)銷不及預(yù)期，庫存維持高位，價格競爭加劇。9月末卓創(chuàng)資訊統(tǒng)計的樣本企業(yè)原紗庫存為90.1萬噸，較6月底+5.2萬噸，無堿2400tex纏繞直接紗Q3均價同比下降1260元/噸，環(huán)比Q2下滑260元/噸，其他品類也有不同程度降價。（2）Q3單季毛利率環(huán)比下降1.7pct至27.1%，主要是產(chǎn)品價格影響，成本相對穩(wěn)定。
匯兌導(dǎo)致財務(wù)費用率波動，投資收益與資產(chǎn)處置收益環(huán)比下降。（1）公司Q3期間費用率為12.3%，同比+3.2pct，環(huán)比二季度+6.3pct；其中銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為1.3%/4.6%/3.5%/2.8%，環(huán)比Q2分別+0.3/+0.6/+0.3/+5.2pct；財務(wù)費用率增加預(yù)計主要因匯兌收益減少；（2）Q3投資收益環(huán)比Q2下降1.4億元至1715萬元，預(yù)計受到聯(lián)營企業(yè)中材葉片盈利波動影響；Q3資產(chǎn)處置收益環(huán)比Q2下降4275萬元至1.8億元，（3）Q3單季歸母凈利率為17.0%，環(huán)比Q2下降10.5pct，扣非后歸母凈利率為9.8%，環(huán)比Q2下降8.8pct，預(yù)計主要是粗紗單噸盈利下降所致。
經(jīng)營性現(xiàn)金流有所下降，負債率基本穩(wěn)定。（1）公司Q3經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流1.2億元，同比-21.2%，主要因銷售商品收到的現(xiàn)金和銀行承兌匯票到期托收減少；公司Q3購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金為3.5億元，同比減少30.5%，環(huán)比保持穩(wěn)定；（2）公司三季報存貨余額43.23億元，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為140天，環(huán)比中報略有增加，反映Q3產(chǎn)銷較Q2有所走弱；（3）公司三季報資產(chǎn)負債率為43.7%，環(huán)比中報基本不變。
預(yù)計粗紗景氣將繼續(xù)筑底，電子布景氣有望率先改善。（1）短期風電需求回升，熱塑需求向好，預(yù)計Q4行業(yè)產(chǎn)銷有望改善，價格支撐增強。粗紗價格經(jīng)歷Q3進一步下行后，行業(yè)虧損面進一步加大，預(yù)計中小低端產(chǎn)能已經(jīng)接近現(xiàn)金成本線，出清或?qū)⒓涌?，但新增產(chǎn)能尚未完全釋放，行業(yè)庫存去化有待需求回暖，短期粗紗盈利或?qū)⒗^續(xù)筑底。公司憑借穩(wěn)固成本優(yōu)勢，有望在此輪行業(yè)下行周期中加速提升市場份額。（2）電子布產(chǎn)業(yè)鏈庫存已回落至中低位，隨著行業(yè)信心修復(fù)，三季度價格有所回升，若下游景氣預(yù)期進一步改善，盈利有望加速提升。
盈利預(yù)測與投資評級：公司在行業(yè)下行期把握高端市場機會，立足成本優(yōu)勢，在量增和盈利方面取得顯著優(yōu)于行業(yè)的表現(xiàn)。但短期需求疲弱疊加行業(yè)新增產(chǎn)能投放尚未完全釋放，行業(yè)供需平衡修復(fù)及庫存去化有待時日。我們下調(diào)公司2023-2025年歸母凈利潤預(yù)測為30.7/32.9/55.0億元（原值為42.1/53.3/70.2億元），10月24日收盤價對應(yīng)市盈率15.1/14.1/8.4倍，維持“買入”評級。
風險提示：內(nèi)需回升幅度不及預(yù)期的風險，海外經(jīng)濟進一步衰退的風險，原燃料價格上升超預(yù)期的風險。
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