>> 德邦證券-中國巨石(600176)粗紗競爭加劇價格承壓，電子紗價格基本筑底-231024
| 上傳日期： |
2023/10/24 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
閆廣 |
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投資要點
事件：2023年10月23日，公司發(fā)布2023年第三季度報告，2023年前三季度公司實現(xiàn)營收約114.25億元，同比-29.04%，實現(xiàn)歸母凈利潤約26.74億元，同比-51.54%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤約16.24億元，同比-54.84%。單季度來看，23Q3公司實現(xiàn)營收約35.96億元，同比-14.23%（降幅收窄24.41pct），環(huán)比-13.53%，實現(xiàn)歸母凈利潤約6.11億元，同比-53.41%（降幅擴大1.60pct），環(huán)比-46.50%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤約3.54億元，同比-53.83%（降幅擴大9.78pct），環(huán)比54.40%。
23Q3粗紗價格再降，龍頭韌性或強于行業(yè)。1）粗紗價格下行：根據(jù)卓創(chuàng)資訊，23Q3全國2400tex無堿纏繞直接紗均價約3697元/噸，同比-27.0%，環(huán)比23Q2下降8.9%。其中，9月價格進一步下探，9月均價約3495元/噸，同比-18.3%，環(huán)比8月進一步下降7.2%。三季度需求承壓下行業(yè)庫存仍處高位，9月行業(yè)庫存約90.13萬噸，環(huán)比8月小幅下降2.9%，但仍處于近年來絕對值高位。行業(yè)面臨需求疲軟、庫存高企壓力下，公司粗紗產(chǎn)品價格下調，23年前三季度公司毛利率約28.67%，同比下降7.55pct，但受益于產(chǎn)品結構優(yōu)勢，公司粗紗價格韌性或仍強于行業(yè)。2）風電新增裝機或低于全年預期：23H1公司受益于風電紗驅動銷量提升實現(xiàn)單季度業(yè)績環(huán)比向上，23年1-8月全國風電新增裝機28.92GW，同比+79.2%，其中8月新增裝機2.61GW，同比+115.7%。低基數(shù)下今年風電裝機表觀呈現(xiàn)高增，但對比22年98.5GW的招標量，今年全年新增裝機或不及年初預期。我們認為，23Q3風電新增裝機預測下調、其他傳統(tǒng)領域需求持續(xù)疲軟或導致公司23Q3粗紗銷量環(huán)比下降，量價雙降或成為公司業(yè)績再度筑底的主因。但當前價格水平下行業(yè)虧損企業(yè)增多，龍頭企業(yè)產(chǎn)品、成本等競爭優(yōu)勢在行業(yè)持續(xù)筑底背景下有望得到強化，以此帶動市占率的持續(xù)提升。
電子紗價格率先企穩(wěn)，新增供給有限。23H1電子紗/電子布仍然延續(xù)年初以來的弱勢行情，但23Q3價格出現(xiàn)積極信號，9月單月環(huán)比小幅上漲。根據(jù)卓創(chuàng)資訊，23Q3電子紗主流成交均價約8112元/噸，同比-9.9%，環(huán)比+4.9%，電子布均價約3.40元/米，同比-14.8%，環(huán)比-1.8%，電子布季度環(huán)比降幅收窄，而9月單月電子紗、電子布均價分別為8310元/噸和3.50元/米，分別環(huán)比+3.6%和1.8%。我們認為，23-24年電子布新增產(chǎn)能相對有限，供給端或優(yōu)于粗紗，有望率先迎來價格拐點。公司憑借成本優(yōu)勢在當前價格體系下依然保持一定盈利水平，具備穿越周期的核心競爭力。
投資建議：當前玻纖行業(yè)持續(xù)底部盤整，但公司憑借成本及產(chǎn)品優(yōu)勢有望突出重圍實現(xiàn)市占率持續(xù)提升?？紤]到23Q3粗紗價格持續(xù)下降，我們下調公司盈利預測，預計公司23-25年歸母凈利潤分別為35.62、50.69和65.13（原為44.97、65.36和74.26億元），對應EPS分別為0.89、1.27和1.63元，維持“買入”評級。
風險提示：項目建設進度不及預期、行業(yè)新增供給超預期、全球經(jīng)濟超預期下滑。
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