>> 長江證券-中國巨石(600176)盈利筑底，等待復(fù)蘇-230820
| 上傳日期： |
2023/8/21 |
大小： |
498KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
范超,張佩,董超 |
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事件描述
公司發(fā)布財報：2023H收入約78.3億元，同比下滑34%，歸屬凈利潤約20.6億元，同比下滑51%，扣非凈利潤約12.7億元，同比下滑55%。2023Q2收入約41.6億元，同比下滑39%，歸屬凈利潤約11.4億元，同比下滑52%，扣非凈利潤約7.8億元，同比下滑44%。
事件評論
風(fēng)電紗結(jié)構(gòu)景氣，銷量逆勢增長。公司上半年收入同比下降34%，雖然均價同比大幅下降，但上半年粗紗及制品銷量約124萬噸，同比增長16%，尤其風(fēng)電紗增長較快；電子布銷量約4.1億米，同比增長24%。在經(jīng)濟(jì)走弱且去年同期高基數(shù)背景下，銷量增長逆勢加速，體現(xiàn)了公司性價比優(yōu)勢及在風(fēng)電等高端市場的產(chǎn)品優(yōu)勢。卓創(chuàng)統(tǒng)計的行業(yè)生產(chǎn)企業(yè)庫存在5-6月出現(xiàn)累積（從76.5萬噸上升至85.0萬噸），但公司作為玻纖行業(yè)龍頭，2季度庫存穩(wěn)中有降（2季度末存貨約42.3億元，而1季度末存貨約43.0億元）。公司上半年毛利率約29.4%，同比下降7.7個百分點(diǎn)，期間費(fèi)用率8.7%，同比提升1.9個百分點(diǎn)。此外，公司上半年投資凈收益同比增加1.3億元（主要源于葉片子公司的利潤改善），上半年資產(chǎn)處置收益同比下降8.8億元（主要為貴金屬銠粉銷售減少），最終歸屬凈利率約26.3%，同比下降9.0個百分點(diǎn)，扣非凈利率約16.2%，同比下降7.5個百分點(diǎn)。
2季度粗紗盈利改善，電子布繼續(xù)筑底。在2季度風(fēng)電紗起量的拉動下，公司2季度收入環(huán)比增長約13%；2季度毛利率約28.9%，環(huán)比下降1.0個百分點(diǎn)，在行業(yè)價格繼續(xù)下行情形下盈利維持穩(wěn)定，且在銷售起量費(fèi)用攤薄之下，公司2季度期間費(fèi)用率降至5.9%，環(huán)比下降5.9個百分點(diǎn)，其中銷售、管理、研發(fā)、財務(wù)費(fèi)用率分別環(huán)比下降0.01、0.5、0.8、4.5個百分點(diǎn)，財務(wù)費(fèi)用率下降較大主要源于人民幣貶值產(chǎn)生匯兌收益（上半年匯兌收益約1.22億元，主要體現(xiàn)于2季度）。2季度電子布行業(yè)持續(xù)低迷，雖然銷量增長，但貢獻(xiàn)業(yè)績相對較低。最終公司2季度扣非凈利率約18.7%，環(huán)比上升5.2個百分點(diǎn)。
結(jié)構(gòu)景氣下龍頭受益，近期供給從增轉(zhuǎn)為減。從需求看，我們預(yù)計今年行業(yè)需求增量在70+萬噸（其中風(fēng)電貢獻(xiàn)30+萬噸），風(fēng)電景氣先行，后續(xù)有望看到國內(nèi)經(jīng)濟(jì)筑底及出口需求改善。從供給看，供給大規(guī)模推遲建設(shè)投產(chǎn)，今年新增產(chǎn)量集中在上半年（巨石埃及12萬噸及九江20萬噸），但隨著行業(yè)絕大部分處于虧損狀態(tài)，供給由增轉(zhuǎn)減，近期九鼎新材關(guān)停聊城7萬噸產(chǎn)線。綜上，我們判斷行業(yè)底部明確，下半年有望看到價格筑底回升。
看好復(fù)合材料光伏邊框的應(yīng)用。復(fù)合材料光伏邊框性能優(yōu)勢包括輕質(zhì)高強(qiáng)、耐腐蝕耐鹽霧、強(qiáng)絕緣性（解決PID失效）等。目前德毅隆、沃萊新材、振石集團(tuán)等企業(yè)均獲得權(quán)威認(rèn)證，隨著產(chǎn)品良率和效率提升，開始進(jìn)入小規(guī)模放量階段。每GW玻纖用量約0.36萬噸，若中期達(dá)到50%的滲透率，將新增近100萬噸需求，這對玻纖景氣是非常強(qiáng)的保護(hù)。
預(yù)計2023-24年歸屬凈利潤為37、52億元（若剔除已有銠粉利潤貢獻(xiàn)6.8億元且暫不考慮新增，2023年歸屬凈利潤30億元），剔除后對應(yīng)估值19、11倍，具備中期配置價值。
風(fēng)險提示
1、全球經(jīng)濟(jì)增長低于預(yù)期；
2、原材料價格繼續(xù)上漲。
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