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公司發(fā)布2023年半年報：23H1實現(xiàn)營收78.3億元，同比-34.26%，歸母凈利20.63億元（中報快報為18.93億元），同比-50.95%，扣非歸母凈利12.7億元（中報快報為12.24億元），同比-55.11%。其中，23Q2營收41.58億元，同比-38.64%，歸母凈利11.42億元，同比-51.81%，扣非凈利7.76億元，同比-44.06%。23H1公司毛利率29.36%，同比-7.66pct，凈利率27.29%，同比-8.95pct，其中Q2毛利率28.87%，同比-2.43pct、環(huán)比-1.04pct。
　　粗紗：23Q2單位凈利回升，年內(nèi)逐季改善趨勢明確
　?。?）單價方面，根據(jù)卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)，23Q2全國纏繞直接紗2400tex均價為3944元/噸，同比-34.5%，環(huán)比-2.1%。Q3價格同比壓力放緩，一方面價格已觸達底部區(qū)間（過去10年每輪周期最低價分別為2017年9月4150元/噸，2020年4月3955元/噸，23Q1-Q2在3940-4000元/噸），另一方面去年低基數(shù)、同比跌幅有所收窄，例如截至8月17日，粗紗均價3695元/噸，同比-23.1%。
　?。?）銷量方面，23H1粗紗及制品銷量124.18萬噸，同比+16%，預(yù)計受益風(fēng)電需求對沖。
　　（3）盈利方面，23Q2公司整體扣非凈利環(huán)比+57%，我們判斷23Q2公司單噸扣非凈利環(huán)比23Q1同樣環(huán)比修復(fù)，預(yù)計受益①產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善，毛利更高的風(fēng)電紗占比提升，②天然氣等能源成本環(huán)比下降，③人民幣匯率影響。當(dāng)前玻纖行業(yè)仍然承壓，根據(jù)卓創(chuàng)數(shù)據(jù)，7月末玻纖樣本企業(yè)庫存89.1萬噸，環(huán)比+4.1萬噸（對應(yīng)增速+4.8%），行業(yè)整體需求累庫、漲價動力弱，預(yù)計中小企業(yè)盈利壓力更大，而龍頭企業(yè)憑借成本優(yōu)勢、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)勢、實現(xiàn)盈利穩(wěn)中向好，我們判斷對巨石而言，Q1可能是噸凈利階段性低點。
　　電子布：需求繼續(xù)承壓情況下銷量同比+24%，市占率繼續(xù)提升
　　單價方面，因汽車、消費電子、電器等需求沒有明顯好轉(zhuǎn)，下游PCB產(chǎn)能利用率仍處于低位，根據(jù)卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)，23Q2行業(yè)7628電子布均價3.56元/米，同比-12.1%，環(huán)比-9%，據(jù)此估計大企業(yè)單位盈利偏薄、小企業(yè)壓力更大。銷量方面，23H1電子布銷量4.07億米，同比+24%，下游需求沒有明顯好轉(zhuǎn)情況下，我們判斷主因系公司在周期底部繼續(xù)提升市占率。展望后市，電子布價格有修復(fù)空間，判斷依據(jù)是年內(nèi)并無大規(guī)模產(chǎn)能投放，供需關(guān)系跟隨下游需求回暖。
　　底部特征明確，需求端關(guān)注順周期預(yù)期、供給端全年壓力偏輕
　　展望下半年，需求端重點關(guān)注：①順周期預(yù)期，②風(fēng)電紗景氣度，③光伏復(fù)合材料邊框在組件廠的認證進展（詳見玻纖行業(yè)專題報告《光伏邊框篇，玻纖新應(yīng)用，大道寬又闊》20230530）。供給端重點關(guān)注產(chǎn)能投放、冷修進度，我們預(yù)計2023年供給壓力偏輕、2024年供給壓力更集中，綜合判斷Q3粗紗價格仍需磨底。
　　投資建議：公司看點包括：①粗紗需求端存在順周期復(fù)蘇預(yù)期，關(guān)注行業(yè)庫存拐點，②電子紗漲價彈性預(yù)計強于粗紗，③光伏復(fù)材邊框行業(yè)認證、放量進展，④零碳基地領(lǐng)先全球，有望構(gòu)成新一輪成本領(lǐng)先優(yōu)勢。我們預(yù)計2023-2025年公司歸母凈利分別為45.14、54.75和66.20億元，現(xiàn)價對應(yīng)動態(tài)PE分別為13x、10x、9x，維持“推薦”評級。
　　風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟下行風(fēng)險；行業(yè)產(chǎn)能投放速度偏快；燃料成本大幅波動。