>> 德邦證券-中國巨石(600176)業(yè)績環(huán)比改善驗證結(jié)構(gòu)優(yōu)勢，龍頭底部向上可期-230818
| 上傳日期： |
2023/8/18 |
大小： |
797KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
閆廣 |
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投資要點
事件：2023年8月17日，公司發(fā)布2023年半年度報告，2023年上半年公司實現(xiàn)營收約78.30億元，同比-34.26%，實現(xiàn)歸母凈利潤約20.63億元，同比-50.95%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤約12.70億元，同比-55.11%。單季度來看，23Q2公司實現(xiàn)營收約41.58億元，同比-38.64%（降幅擴大10.16pct），環(huán)比+13.27%，實現(xiàn)歸母凈利潤約11.42億元，同比-51.81%（降幅擴大1.97pct），環(huán)比+23.97%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤約7.76億元，同比-44.06%（降幅縮小21.69pct），環(huán)比+57.14%。
23Q2業(yè)績改善兌現(xiàn)，粗紗行業(yè)承壓下彰顯龍頭韌性。我們認為，當(dāng)前粗紗價格低位運行下行業(yè)中小企業(yè)生存空間持續(xù)壓縮，而公司憑借成本優(yōu)勢及擁有熱塑、風(fēng)電等高端產(chǎn)品線優(yōu)勢有望受益于局部需求回暖，率先實現(xiàn)銷量及業(yè)績回升，持續(xù)提升市場份額，公司二季度經(jīng)營情況也因此與行業(yè)出現(xiàn)分化，龍頭優(yōu)勢盡顯。
1）需求持續(xù)疲弱，粗紗5-7月持續(xù)累庫，價格底部略降：根據(jù)卓創(chuàng)資訊，在經(jīng)歷了3-4月的去庫之后，5月行業(yè)重新開始累庫，7月行業(yè)庫存達89.08萬噸，環(huán)比增長4.84%，絕對值再創(chuàng)新高，主要系前期新增產(chǎn)能陸續(xù)投產(chǎn)以及階段性出貨放緩，部分廠家?guī)齑嬖黾?。庫存高位且持續(xù)增加疊加需求持續(xù)疲軟，粗紗價格底部略降，根據(jù)卓創(chuàng)資訊，23Q2粗紗價格約4060元/噸，同比-33.7%（降幅較23Q1擴大0.3pct），環(huán)比23Q1的4158元/噸下降2.4%，而8月粗紗均價再次出現(xiàn)下降，截至8月11日粗紗市場均價約3750元/噸。我們認為，23H1下游需求增長緩慢，玻纖庫存高位導(dǎo)致價格低位運行，市場競爭加劇下中小企業(yè)盈利壓力加大，行業(yè)出現(xiàn)明顯分化，擁有成本和產(chǎn)品優(yōu)勢的龍頭有望率先實現(xiàn)銷量及業(yè)績回升。
2）公司經(jīng)營及業(yè)績環(huán)比改善，或主要受益于風(fēng)電紗驅(qū)動銷量提升：業(yè)績方面，公司23Q2收入和利潤均實現(xiàn)兩位數(shù)增長；經(jīng)營方面，公司23H1實現(xiàn)粗紗及制品銷量124.18萬噸，同比+16.06%，按照全口徑收入及扣非歸母凈利潤計算，公司23H1噸收入及噸扣非凈利分別約為6305和1023元/噸，分別同比-43.36%和61.32%。我們認為，公司23Q2業(yè)績實現(xiàn)拐點向上，或主要受益于風(fēng)電需求釋放帶動公司高端產(chǎn)品風(fēng)電紗銷量提升，部分對沖價格下降，而隨著下半年進入風(fēng)電傳統(tǒng)裝機旺季，公司粗紗銷量有望持續(xù)改善。
電子紗同樣承壓，公司銷量實現(xiàn)增長。受下游消費電子等終端需求持續(xù)疲軟，23H1電子紗仍然延續(xù)年初以來的弱勢行情，根據(jù)卓創(chuàng)資訊，23Q2電子紗主流成交均價約7729元/噸，同比-14.9%，環(huán)比23Q1的9211元/噸下降16.1%；電子布均價約3.47元/米，同比下降4.5%，環(huán)比23Q1的4.09元/米下降15.2%。而公司實現(xiàn)銷量增長，23H1公司電子布實現(xiàn)銷量約4.07億米，同比+24.09%。我們認為，當(dāng)前電子紗價格基本降至成本線，后期部分產(chǎn)線存冷修預(yù)期，有望伴隨供給端改善迎來價格反彈。
毛利率環(huán)比略降，匯兌收益增厚業(yè)績表現(xiàn)。23H1玻纖價格持續(xù)走弱影響公司毛利率，23H1公司毛利率約29.35%，同比下降7.66pct，23Q2毛利率約28.87%，同比下降2.43pct，環(huán)比下降1.04pct。23H1公司實現(xiàn)匯兌收益約1.22億元，同比增加0.96億元，部分增厚公司業(yè)績表現(xiàn)，23H1公司歸母凈利潤率約26.35%，同比下降8.97pct，23Q2公司歸母凈利潤率約27.5%，環(huán)比提升2.37pct。
投資建議：當(dāng)前玻纖行業(yè)底部盤整，但公司已率先迎來經(jīng)營拐點，我們堅定看好公司穿越周期的核心競爭力，23年5月公司九江智能制造基地一線20萬噸新產(chǎn)線點火，下半年有望貢獻新增量?？紤]到23H1粗紗及電子布價格持續(xù)低位運行，我們略微下調(diào)公司23-25年歸母凈利潤至45.00、65.36和74.26（原為50.95、70.16和74.92億元），對應(yīng)EPS分別為1.12、1.63和1.86元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：項目建設(shè)進度不及預(yù)期、行業(yè)新增供給超預(yù)期、全球經(jīng)濟超預(yù)期下滑。
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