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公司披露2023年一季報(bào)：23Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收36.71億元，同比-28.48%，歸母凈利9.21億元，同比-49.84%，扣非凈利4.94億元，同比-65.74%。毛利率29.92%，同比-14.66pct、環(huán)比-5.68pct，凈利率25.88%，同比-10.94pct。4.27億非經(jīng)常性損益主要為出售銠粉利潤(rùn)，23Q1上海華通進(jìn)口99.95%銠粉結(jié)算均價(jià)為2617元/克，20Q1-22Q1分別為2644、5576、4261元/克。
　　粗紗：?jiǎn)挝粌衾?jiàn)底，開(kāi)啟逐季改善趨勢(shì)
　　單價(jià)方面，根據(jù)卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)，23Q1全國(guó)纏繞直接紗2400tex均價(jià)為4030元/噸，同比-34.3%，環(huán)比-0.5%?？紤]到23Q1收入環(huán)比仍下降10.2%，預(yù)計(jì)實(shí)際成交單價(jià)仍有少量下調(diào)；盈利方面，考慮到23Q1扣非凈利環(huán)比下降36.7%，我們測(cè)算單噸扣非凈利環(huán)比仍有一定幅度下降?？紤]到3月行業(yè)開(kāi)始微幅去庫(kù)（根據(jù)卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)，3月行業(yè)庫(kù)存80萬(wàn)噸，環(huán)比2月下降1.9萬(wàn)噸）、4月維持去庫(kù)趨勢(shì)，產(chǎn)品價(jià)格整體企穩(wěn)，單季度經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)及單位凈利見(jiàn)底，全年逐季乃至逐月改善趨勢(shì)明確。23Q2公司產(chǎn)能增量預(yù)計(jì)為九江智能制造一期20萬(wàn)噸。
　　電子布：需求承壓，靜待PCB市場(chǎng)回暖
　　單價(jià)方面，因汽車(chē)、消費(fèi)電子、電器等需求未明顯好轉(zhuǎn)，下游PCB產(chǎn)能利用率處于低位。根據(jù)卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)，23Q1行業(yè)7628電子布均價(jià)約4.05元/米，同比10.4%，環(huán)比-0.9%，價(jià)格處于歷史低位。2023年預(yù)計(jì)無(wú)大規(guī)模電子布產(chǎn)能投放，供給格局優(yōu)，需求環(huán)比改善則價(jià)格彈性大，靜待下游消費(fèi)電子等領(lǐng)域回暖。
　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)：海外市場(chǎng)、風(fēng)電好于預(yù)期
　　根據(jù)卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)，23Q1出口量約46.9萬(wàn)噸，同比-14%、環(huán)比+19.1%。2022年6月以來(lái)玻纖出口走弱，23Q1海外市場(chǎng)環(huán)比明顯回暖、同比跌幅收窄；同時(shí)，風(fēng)電行業(yè)2022年累計(jì)招標(biāo)111.92GW，2023年風(fēng)電紗需求增長(zhǎng)預(yù)期強(qiáng)，公司風(fēng)電紗結(jié)構(gòu)占比有望逐季上升。
　　光伏復(fù)材邊框有望成為玻纖新能源領(lǐng)域又一增長(zhǎng)極：
　　光伏組件邊框通常由高能耗鋁合金制成，而光伏玻纖增強(qiáng)復(fù)材邊框通過(guò)熱固熱塑共擠技術(shù)、一體快速成型：①預(yù)計(jì)可以降本10%，②碳排放明顯低于鋁邊框，③同時(shí)韌性、抗腐蝕性更好，適應(yīng)惡劣環(huán)境。據(jù)計(jì)算，1GW光伏組件需3000噸玻纖，我們預(yù)計(jì)隨著玻纖復(fù)材邊框替代鋁邊框、滲透率逐步提升，有望成為繼風(fēng)電后玻纖在新能源領(lǐng)域又一增長(zhǎng)極。
　　近期事件催化包括：①全球第一張德國(guó)萊茵TüV集團(tuán)頒發(fā)的光伏組件用復(fù)合材料邊框證書(shū)花落振石。②中國(guó)光伏行業(yè)協(xié)會(huì)專(zhuān)門(mén)編制標(biāo)準(zhǔn)化文件草案稿《光伏組件用玻纖增強(qiáng)復(fù)合材料邊框》（計(jì)劃號(hào)：2022033-CPIA）于4月20日在江蘇省常州市召開(kāi)上述標(biāo)準(zhǔn)的啟動(dòng)會(huì)。
　　投資建議：重點(diǎn)關(guān)注①粗紗需求端順周期共振向上，供給端存預(yù)期差，看好上半年行業(yè)拐點(diǎn)，②光伏復(fù)材邊框行業(yè)認(rèn)證、放量進(jìn)展，③電子紗漲價(jià)彈性預(yù)計(jì)強(qiáng)于粗紗，④公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，“三駕馬車(chē)”接力成長(zhǎng)，⑤零碳基地領(lǐng)先全球，有望構(gòu)成新一輪成本領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司歸母凈利分別為60.91、71.22和80.3億元，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE分別為9x、8x、7x，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行；行業(yè)產(chǎn)能投放節(jié)奏不及預(yù)期；燃料價(jià)格大幅波動(dòng)