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公司發(fā)布2023年一季報(bào)，Q1營收36.7億元，同減28.5%；歸母凈利9.2億元，同減49.8%；EPS0.23元。公司產(chǎn)能穩(wěn)步增長，龍頭地位穩(wěn)固，成本優(yōu)勢(shì)明顯。當(dāng)前玻纖行業(yè)底部較明確，行業(yè)庫存、出口量初現(xiàn)好轉(zhuǎn)。維持公司買入評(píng)級(jí)。
　　支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
　　Q1營收利潤同比下滑：據(jù)卓創(chuàng)資訊，23Q1玻纖主流產(chǎn)品2400tex纏繞直接紗均價(jià)4,327.3元/噸，同比下降30.0%；電子紗/布價(jià)格也在22Q4有所回暖后再度回落至底部區(qū)間。玻纖粗紗及電子布價(jià)格同比下調(diào)明顯致公司業(yè)績承壓，公司Q1營收36.7億元，同減28.5%；歸母凈利9.2億元，同減49.8%；扣非歸母凈利4.9億元，同減65.7%。公司Q1毛利率29.9%，同減14.7pct，環(huán)比下降3.2pct。玻纖行業(yè)價(jià)格自22Q4起已處于底部區(qū)間，成本支撐較強(qiáng)，我們推測(cè)公司23Q1毛利率再次出現(xiàn)下降主因是其銷售價(jià)格松動(dòng)，公司在龍頭成本優(yōu)勢(shì)下采取了降價(jià)獲取訂單的策略。
　　產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，龍頭地位穩(wěn)固：公司產(chǎn)能規(guī)模全球第一，2022年公告3項(xiàng)建設(shè)項(xiàng)目，總計(jì)產(chǎn)能100萬噸。其中，九江年產(chǎn)20萬噸生產(chǎn)線預(yù)計(jì)于今年上半年投產(chǎn)，規(guī)模優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步穩(wěn)固；淮安智能制造基地是全球首個(gè)零碳玻纖基地，公司配套了風(fēng)電項(xiàng)目以實(shí)現(xiàn)側(cè)脫碳，再次引領(lǐng)行業(yè)。
　　行業(yè)庫存、出口量初現(xiàn)好轉(zhuǎn)：據(jù)卓創(chuàng)資訊，2023年3月行業(yè)庫存80.0萬噸，環(huán)比減少2.3%/1.9萬噸，行業(yè)自2022年12月起連續(xù)三個(gè)月庫存增加，于今年3月出現(xiàn)去庫，產(chǎn)銷逐步平衡；據(jù)中國玻璃纖維工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2023Q1玻纖紗及制品出口量46.9萬噸，同比去年年初高基數(shù)下降14.0%，但環(huán)比2022Q4上升19.0%，且今年3月出口環(huán)比2月有所回暖。
　　估值
　　玻纖需求修復(fù)不及預(yù)期，我們調(diào)整原有盈利預(yù)測(cè)。預(yù)計(jì)2023-2025年公司收入為205.5、236.9、263.7億元；歸母凈利分別為51.3、61.4、72.1億元；EPS分別為1.28、1.53、1.80元。維持公司買入評(píng)級(jí)。
　　評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
　　玻纖產(chǎn)能超預(yù)期投放，原材料、燃料成本上升，玻纖需求不及預(yù)期。