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事項(xiàng)：
　　公司發(fā)布2023年一季報(bào)：報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入36.71億，同比-28.48%；歸母凈利潤(rùn)9.21億，同比-49.84%。
　　評(píng)論：
　　公司一季度業(yè)績(jī)承壓。公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入36.71億，同比-28.48%；歸母凈利潤(rùn)9.21億，同比-49.84%；扣非歸母凈利潤(rùn)4.94億，同比-65.74%；資產(chǎn)處置收益4.43億元，預(yù)計(jì)為出售閑置銠粉所得收益。公司業(yè)績(jī)承壓主要系玻纖價(jià)格自2022Q3以來(lái)出現(xiàn)大幅回落。據(jù)卓創(chuàng)資訊，2023Q1纏繞直接紗均價(jià)同比下滑約32%，電子紗均價(jià)同比下滑約21%，而環(huán)比2022Q4均價(jià)分別僅下降1.0%/3.0%。
　　毛利率環(huán)比略有下降，期間費(fèi)用保持穩(wěn)定。公司2023Q1毛利率為29.9%，同比下滑14.7pct，環(huán)比下滑3.2pct。毛利率下降一方面由于電子布價(jià)格同比大幅下降，另一方面能源價(jià)格與原材料價(jià)格上漲導(dǎo)致玻纖產(chǎn)品成本提升。期間費(fèi)率11.8%，同比+2.9pct，主要系管理費(fèi)率和研發(fā)費(fèi)率小幅增加所致；公司歸母凈利率25.1%，環(huán)比-1.6pct。
　　粗紗業(yè)務(wù)或已見(jiàn)底，電子布市場(chǎng)有待回暖。我們測(cè)算公司2023Q1粗紗銷(xiāo)量環(huán)比2022Q4基本持平，主要受風(fēng)電市場(chǎng)需求支撐。行業(yè)數(shù)據(jù)來(lái)看，3月國(guó)內(nèi)重點(diǎn)區(qū)域企業(yè)玻纖庫(kù)存降至80萬(wàn)噸，環(huán)比2月下降2.3%，繼2022年10月后再次出現(xiàn)庫(kù)存拐點(diǎn)；目前粗紗價(jià)格或已企穩(wěn)，預(yù)計(jì)在國(guó)內(nèi)需求復(fù)蘇的趨勢(shì)下行業(yè)去庫(kù)仍有持續(xù)性，粗紗價(jià)格有望見(jiàn)底回升。電子布方面，受限于下游PCB市場(chǎng)整體開(kāi)工率仍然偏低，我們測(cè)算公司電子布Q1銷(xiāo)量環(huán)比小幅下滑；考慮到23年電子紗基本無(wú)新增產(chǎn)能，且當(dāng)前價(jià)格已降至行業(yè)生產(chǎn)成本，預(yù)計(jì)價(jià)格繼續(xù)下降空間不大；公司電子布業(yè)務(wù)產(chǎn)能行業(yè)領(lǐng)先，若需求回升有望帶來(lái)較大業(yè)績(jī)彈性。
　　全球化布局優(yōu)勢(shì)凸顯，產(chǎn)能擴(kuò)張加固龍頭地位。2022年公司埃及/美國(guó)子公司分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)6.17億/1.35億，同比增加50.5%/574%，在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)相對(duì)疲軟的情況下，全球化布局優(yōu)勢(shì)凸顯。根據(jù)公司公告及卓創(chuàng)資訊，公司后續(xù)產(chǎn)能投放包括九江智能制造基地（年產(chǎn)40萬(wàn)噸）、淮安零碳智能制造基地（年產(chǎn)40萬(wàn)噸）等；加之公司2022年12月點(diǎn)火的埃及四線（年產(chǎn)12萬(wàn)噸），公司未來(lái)產(chǎn)能投放仍將穩(wěn)步進(jìn)行，行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固。
　　投資建議：公司為玻纖行業(yè)龍頭，成本優(yōu)勢(shì)顯著。由于電子布需求承壓，我們下調(diào)公司2023-2025年EPS預(yù)測(cè)至1.35/1.49/1.79元/股（原預(yù)測(cè)分別為1.52/1.65/1.96元/股），對(duì)應(yīng)PE各為11x/10x/9x，考慮到玻纖處于周期底部，且3月行業(yè)庫(kù)存已出現(xiàn)拐點(diǎn)，后續(xù)伴隨經(jīng)濟(jì)回暖行業(yè)景氣修復(fù)趨勢(shì)確立，我們維持目標(biāo)價(jià)18.24元，對(duì)應(yīng)2023年約14x PE，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)展不及預(yù)期，原材料價(jià)格波動(dòng)，玻纖產(chǎn)品價(jià)格下滑