>> 華創(chuàng)證券-中國巨石(600176)2022年報點評：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化成效顯著，產(chǎn)能擴張加固龍頭地位-230327
| 上傳日期： |
2023/3/28 |
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| 624KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
王彬鵬,魯星澤,郭亞新 |
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事項：
公司發(fā)布2022年年報：報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營業(yè)收入201.92億，同比+2.46%；歸母凈利潤66.10億，同比+9.65%。
評論：
業(yè)績符合預(yù)期，Q4扣非歸母凈利潤實現(xiàn)環(huán)比正增。公司2022年實現(xiàn)營收201.92億，同比+2.46%；歸母凈利潤66.10億，同比+9.65%；扣非歸母凈利潤43.77億，同比-15.01%；此外公司資產(chǎn)處置收益約25.73億，主要為閑置銠粉出售所得收益；業(yè)績基本符合預(yù)期。單季度來看，22Q4實現(xiàn)營業(yè)收入40.90億，同比-30.33%；扣非歸母凈利潤7.80億，同比-35.18%，環(huán)比+1.77%，環(huán)比正增主要系四季度風電、基建需求有所恢復(fù)，且電子紗價格有所提振所致。
全年毛利率同比下降，期間費用管控良好。公司2022年毛利率為35.6%，同比下滑9.7個百分點。毛利率下降一方面由于電子布價格同比大幅下降，另一方面能源價格與原材料價格上漲導(dǎo)致玻纖產(chǎn)品成本提升。期間費率8.3%，同比-4.4pct，主要系管理費率和財務(wù)費率下降所致；其中管理費率下降與22年公司未計提超額利潤分享金額有關(guān)；財務(wù)費用同比下降40%以上，公司資產(chǎn)負債率同比-5.54pct至40.79%，負債結(jié)構(gòu)進一步優(yōu)化。
產(chǎn)品均價逆勢提升，結(jié)構(gòu)優(yōu)化成效顯著。2022年，公司玻纖及制品收入168.67億元（同比-10%）；考慮到公司粗紗及制品銷量211.03萬噸，電子布銷量7.02億米，假設(shè)按1億米對應(yīng)2.8萬噸的比例將電子布折算成噸，則公司玻纖及制品噸價格為7312元，同比+1.45%。而根據(jù)卓創(chuàng)資訊，2022年纏繞直接紗均價同比下滑約11%，電子紗均價同比下滑約39%。相比之下公司玻纖均價逆勢提升，顯示其產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，預(yù)計高模量風電紗、熱塑紗及電子紗產(chǎn)品比重提升明顯。目前風電紗領(lǐng)域，公司E6至E9系列齊全，性能優(yōu)異，份額保持全球第一；熱塑紗方面，公司“CFRT熱塑性預(yù)浸帶用玻璃纖維”成功入選浙江省首批次新材料名單，打破國際壟斷；電子紗方面，公司在繼“熱固粗紗全球第一、熱塑增強全球第一”之后，“電子基布全球第一”目標也已實現(xiàn)。
全球化布局優(yōu)勢凸顯，產(chǎn)能擴張加固龍頭地位。2022年公司埃及/美國子公司分別實現(xiàn)凈利潤6.17億/1.35億，同比增加50.5%/574%，在國內(nèi)市場相對疲軟的情況下，全球化布局優(yōu)勢凸顯。根據(jù)公司公告及卓創(chuàng)資訊，公司后續(xù)產(chǎn)能投放包括九江智能制造基地（年產(chǎn)40萬噸）、淮安零碳智能制造基地（年產(chǎn)40萬噸）等；加之公司2022年12月點火的埃及四線（年產(chǎn)12萬噸），公司未來產(chǎn)能投放仍將穩(wěn)步進行，行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固。
投資建議：公司行業(yè)龍頭，產(chǎn)能、成本優(yōu)勢顯著。我們調(diào)整公司2023-2024年EPS預(yù)測為1.52/1.66元/股（原值為1.84/2.06元/股），2025年EPS預(yù)測為1.97元/股，對應(yīng)PE各為10x/9x/8x，考慮到玻纖處于周期底部，后續(xù)有望邊際改善，我們給予2022年12x PE，上調(diào)目標價至18.24元，維持“推薦”評級。
風險提示：產(chǎn)能建設(shè)進展不及預(yù)期，原材料價格波動，玻纖產(chǎn)品價格下滑
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