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事件：公司披露2022年年報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入201.92億元、歸母凈利潤(rùn)66.10億元、扣非后歸母凈利潤(rùn)43.77億元，分別同比+2.5%、+9.6%、-15.0%，基本符合我們的預(yù)期。
　　盈利底部抬升顯示粗紗高端化成效和盈利波動(dòng)性減小，第二曲線電子布銷量延續(xù)高增長(zhǎng)。（1）行業(yè)低端產(chǎn)品價(jià)格大幅下跌，根據(jù)卓創(chuàng)統(tǒng)計(jì)，全國(guó)無(wú)堿纏繞直接紗Q4均價(jià)環(huán)比Q3下跌871元/噸，但公司Q4收入環(huán)比Q3僅小幅下降2.5%，雖然受粗紗價(jià)格下行的拖累，但產(chǎn)銷得益于內(nèi)需回暖和下游補(bǔ)庫(kù)出現(xiàn)明顯改善，預(yù)計(jì)細(xì)紗銷量繼續(xù)維持同比高增長(zhǎng)，價(jià)格受益于供給收縮和下游集中補(bǔ)庫(kù)出現(xiàn)反彈。（2）公司Q4單季毛利率環(huán)比僅小幅下降0.7pct，一方面得益于電子布價(jià)格反彈、盈利回升以及分母端的下降，另一方面也反映中高端產(chǎn)品占比提升使得公司粗紗盈利降幅明顯小于市場(chǎng)低端產(chǎn)品價(jià)格跌幅。（4）公司Q4單季凈利率為28.0%，環(huán)比-4.5pct，扣非后歸母凈利潤(rùn)/收入為19.0%，環(huán)比+0.8pct，高于上一輪2020Q2-2020Q3底部盈利，也反映高端化的成果和成本的持續(xù)優(yōu)勢(shì)。
　　 Q4費(fèi)用端控制良好，資金處置收益繼續(xù)貢獻(xiàn)非經(jīng)常性損益。公司Q4期間費(fèi)用率12.3%，同比-5.4pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為1.1%/5.4%/3.3%/2.5%，同比分別+0.2pct/-6.1pct/+0.4pct/+0.2pct，管理費(fèi)用的壓縮主要因上年計(jì)提超額利潤(rùn)分享使得職工薪酬較大，財(cái)務(wù)費(fèi)用總額同比減少25.5%，主要得益于利息收入增加及平均融資利息支出減少。此外，公司Q4單季度實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)處置收益3.81億元，同比-1.44億元，實(shí)現(xiàn)投資收益-0.59億元，同比-0.70億元。
　　資本開(kāi)支速度有所放緩，負(fù)債率明顯壓降。公司Q4實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~5.10億元，同比-74.9%，預(yù)計(jì)受扣非后利潤(rùn)下降和庫(kù)存小幅上升的影響。公司Q4購(gòu)建固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)現(xiàn)金流4.46億元，同比-61.9%，公司2022年年報(bào)資產(chǎn)負(fù)債率40.8%，同比下降5.5pct，負(fù)債率的明顯下降利好財(cái)務(wù)費(fèi)用率壓縮。
　　 2023年行業(yè)有望重歸供需平衡，景氣筑底回暖。我們認(rèn)為2023年粗紗有望重歸供需平衡，行業(yè)累庫(kù)放緩或開(kāi)始去化，景氣筑底回暖，若風(fēng)電需求彈性超預(yù)期，行業(yè)盈利彈性更大。此外電子布供給過(guò)剩已在2022年明顯化解，隨著需求復(fù)蘇，價(jià)格中樞有望上移。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：公司成本領(lǐng)先構(gòu)筑先發(fā)優(yōu)勢(shì)，產(chǎn)品升級(jí)持續(xù)深化護(hù)城河，2023年扣非后利潤(rùn)有望筑底回升，推動(dòng)估值修復(fù)。我們調(diào)整公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)至54.3（-4%）/68.1（-8%）、85.0（新增）億元，3月22日收盤價(jià)對(duì)應(yīng)市盈率10.6、8.4、6.8倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：內(nèi)需回升幅度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，海外經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步衰退的風(fēng)險(xiǎn)，原燃料價(jià)格上升超預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。