>> 銀河證券-中國巨石(600176)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整初顯成效，行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固-230321
| 上傳日期： |
2023/3/22 |
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pdf 共3頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
王婷 |
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事件：中國巨石發(fā)布2022年年報，2022年全年實現(xiàn)營業(yè)收入201.92億元，同比增長2.46%；歸母凈利潤66.10億元，同比增長9.65%；扣非后歸母凈利潤43.77億元，同比下降15.01%。
下半年粗紗量價齊跌，拖累公司全年業(yè)績：2022年Q4單季實現(xiàn)營業(yè)收入40.90億元，同比下降30.33%，歸母凈利潤10.93億元，同比下降36.61%，扣非后歸母凈利潤7.80億元，同比下降35.18%。整體來看，公司2022年第三及第四季度業(yè)績同比均出現(xiàn)大幅下滑，拖累公司全年業(yè)績，下滑原因是因為玻璃纖維粗紗需求低迷、價格大幅下降所致。2022年公司粗紗及制品銷量211.03萬噸，同比減少10.31%。國內(nèi)粗紗市場，2022年在建材、風電等市場需求持續(xù)低迷，建材市場受地產(chǎn)下行等因素影響需求走弱，風電市場受海上風電補貼終止影響，2022年風電新增裝機容量同比下降21%。海外粗紗市場需求呈前高后低的情況，2022年上半年海外粗紗市場需求快速恢復，價格延續(xù)2021年高位走勢，下半年海外出口量下降，價格松動。此外，2022年下半年玻纖粗紗產(chǎn)能陸續(xù)釋放，疊加國內(nèi)外粗紗需求下行，行業(yè)供需趨弱，價格大幅回落。根據(jù)卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)，2022年底國內(nèi)主流玻纖廠家纏繞直接紗2400tex出場均價為4533元/噸，同比減少27.47%。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整初顯成效，電子布銷量大幅增長：在汽車電子、基站建設等領域快速發(fā)展下，前期大規(guī)模投建形成的新增產(chǎn)能逐步釋放，2022年Q4電子紗市場需求回暖。公司緊跟市場走勢，調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提高中高端產(chǎn)品占比，實現(xiàn)電子布銷量的大幅增長。2022年公司電子布銷量7.02億米，同比增長59.39%。Q4電子紗價格明顯回升，根據(jù)卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)，2022年底國內(nèi)主流玻纖廠家電子紗G75出場均價為10000元/噸，環(huán)比三季度末增長32.45%，同比減少31.03%。預計2023年行業(yè)電子紗無新增產(chǎn)能釋放，疊加電子紗需求回暖，電子紗價格有望進一步提高。巨石桐鄉(xiāng)年產(chǎn)能10萬噸的電子紗智能三線已于2022年6月投產(chǎn)，將在今年形成實物工作量，在電子紗景氣度上行階段，為公司2023年帶來業(yè)績增量。
毛利率減少，降本增效帶動凈利率增加：2022年公司銷售毛利率為35.60%，同比減少9.71個百分點；銷售凈利率33.78%，同比增加2.63個百分點。產(chǎn)品價格下行導致公司毛利率下降；公司規(guī)模經(jīng)濟優(yōu)勢凸顯，成本控制提升，期間費用率下降，降本增效下公司凈利率增加。毛利率方面，公司主營產(chǎn)品玻纖及其制品2022年毛利率為41.53%，同比減少8.34個百分點；分地區(qū)來看，國內(nèi)毛利率為34.64，同比減少15.42個百分點，國外毛利率為47.02%，同比增加5個百分點，國內(nèi)粗紗市場需求走弱價格下降，毛利率降幅明顯，海外市場需求上半年復蘇，毛利率有一定程度增長。期間費用率方面，2022年公司實現(xiàn)銷售/管理/財務/研發(fā)費用率分別為0.78%/3.39%/1.32%/2.86%，同比+0.05/-3.36/-1.16/+0.06個百分點，管理費用率下降是因為2022年計提超額利潤導致基數(shù)較大所致，財務費用率下降是因為利息收入增加及融資利率降低所致。
產(chǎn)能繼續(xù)擴大，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化持續(xù)：2022年公司投產(chǎn)桐鄉(xiāng)10萬噸電子紗產(chǎn)線項目、成都15萬噸短切原絲產(chǎn)線項目、埃及12萬噸粗紗產(chǎn)線項目，實現(xiàn)了“電子基布全球第一”的目標。公司后續(xù)產(chǎn)能繼續(xù)擴大，預計九江智能制造基地20萬噸項目1線將在2023年點火，公司規(guī)模經(jīng)濟優(yōu)勢進一步增強，在產(chǎn)品供應能力及定價權方面占據(jù)更有力的主導地位，進一步鞏固公司玻纖行業(yè)龍頭地位。此外，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整優(yōu)化持續(xù)，不斷提升風電紗、電子布等高精尖難及高附加值產(chǎn)品比重，發(fā)展增長潛力大的玻纖復合材料產(chǎn)業(yè)，打造玻纖產(chǎn)業(yè)生態(tài)圈。與此同時，公司設立巨石新能源公司，建設全球首個玻纖零碳智能制造基地，投資風力發(fā)電項目，實現(xiàn)結(jié)構(gòu)調(diào)整及轉(zhuǎn)型升級，提高公司產(chǎn)品及業(yè)務的可持續(xù)發(fā)展能力，全面提升企業(yè)價值。
投資建議：作為玻璃纖維行業(yè)龍頭企業(yè)，在成本、規(guī)模、技術、品牌等方面均具有明顯優(yōu)勢。隨著公司產(chǎn)能的持續(xù)釋放以及中高端產(chǎn)品占比的提升，公司業(yè)務有較大發(fā)展空間。預計公司23-25年歸母凈利潤為63.51/71.47/76.11億元，23-25年每股收益為1.59/1.79/1.90元，對應市盈率為9.24/8.21/7.71倍?；诠玖己玫陌l(fā)展預期，維持“推薦”評級。
風險提示：行業(yè)新增產(chǎn)能超預期的風險；下游應用領域需求不及預期的風險；公司產(chǎn)能釋放不及預期的風險。
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