>> 中泰證券-中國巨石(600176)業(yè)績再創(chuàng)新高，底部單位盈利抬升-230320
| 上傳日期： |
2023/3/21 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
孫穎,聶磊,韓宇 |
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業(yè)績創(chuàng)歷史新高，Q4底部盈利夯實。3月20日公司發(fā)布年報，公司實現(xiàn)收入201.9億，YoY+2.5%，歸母凈利潤66.1億，YoY+9.7%，扣非歸母凈利潤43.8億，YoY-15.0%，非經(jīng)常性損益22.3億，主要由于公司漏板技術(shù)進步并出售部分閑置銠粉。其中Q4單季度實現(xiàn)收入、歸母凈利潤、扣非凈利潤分別為40.9、10.9、7.8億，同比分別-30.3%、-36.6%、-35.2%，環(huán)比分別-2.4%、-16.7%、+1.7%。
粗紗銷量明顯修復(fù)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，周期底部單位盈利抬升。2022年公司實現(xiàn)粗紗銷量211萬噸，同比下滑10.3%，主要受國內(nèi)疫情及海外需求減弱影響。Q4單季度實現(xiàn)銷量58萬噸，環(huán)比提升26%，需求端已出現(xiàn)明顯修復(fù)，我們判斷主要受風電及基建需求拉動。預(yù)計巨石九江智能制造基地一期20萬噸生產(chǎn)線有望在23Q2投產(chǎn)，淮安項目一期10萬噸有望在23年底陸續(xù)投產(chǎn)，公司產(chǎn)能“逆勢擴張”，彰顯公司絕對的龍頭地位和競爭優(yōu)勢，并帶動銷量持續(xù)增長。根據(jù)卓創(chuàng)資訊，玻纖價格在Q3快速回落至底部區(qū)間，考慮到基數(shù)影響，預(yù)計Q4公司粗紗均價環(huán)比仍有下降，我們判斷在目前價格下，行業(yè)尾端產(chǎn)能或較難實現(xiàn)盈利，價格已至底部區(qū)間。估算Q4粗紗噸凈利相較上一輪行業(yè)周期底部噸盈利抬升約400元，我們判斷一是由于公司高端產(chǎn)品占比提升，且高端產(chǎn)品內(nèi)部結(jié)構(gòu)進一步優(yōu)化；二是公司單耗更低，在能源價格上漲下，公司成本端較同業(yè)優(yōu)勢有所拉大。
電子紗銷量望保持高增，價格望率先迎來回暖。2022年公司電子布銷量7.02億米，YoY+59%，其中Q4單季度電子布銷量約1.9億米，環(huán)比仍有提升。根據(jù)卓創(chuàng)資訊，目前公司電子布產(chǎn)能達9.5億米，產(chǎn)能規(guī)模已躍居全球第一，隨著產(chǎn)能持續(xù)釋放，電子布銷量有望保持較高增長。受春節(jié)及節(jié)后需求恢復(fù)較慢影響，Q1電子紗價格略有回落，根據(jù)卓創(chuàng)資訊，截至3月20日電子紗（G75）價格約8000元/噸，我們預(yù)計在目前價格下，行業(yè)二線廠商面臨虧損。我們統(tǒng)計23年電子紗新增產(chǎn)能有限，在需求端改善下，電子紗有望率先迎來價格回暖。
海外需求望保持韌性，供給增速放緩，靜待周期回升。預(yù)計23年需求有望穩(wěn)健增長，風電有望高增（22年招標大增+22年部分項目或延至23年裝機），成為需求主要拉動力量，且預(yù)計海外需求仍有望保持一定韌性。預(yù)計23年供給端粗紗與電子紗增速均明顯放緩，供需格局向好，玻纖周期有望底部回升。
投資建議：我們預(yù)計公司23-25年歸母凈利潤為55、72、81億元（維持原盈利預(yù)測）。對應(yīng)當前股價PE為10.9、8.3、7.4倍?？紤]到行業(yè)已至底部區(qū)間，公司產(chǎn)能持續(xù)擴張，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，成本優(yōu)勢繼續(xù)拉大，維持“買入”評級。
風險提示：需求不及預(yù)期；行業(yè)產(chǎn)能大幅擴張；天然氣、電力等能源成本大幅上漲。
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