>> 廣發(fā)證券-中國巨石(600176)系列深度：粗紗結構高端化，盈利中樞上移-230312
| 上傳日期： |
2023/3/13 |
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| 3328KB |
| 格式： |
pdf 共29頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
鄒戈,謝璐,苗蒙 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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順應產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢，巨石高端產(chǎn)品占比持續(xù)提升。過往二十余年中國巨石的產(chǎn)品側重從基建、地產(chǎn)鏈轉向新能源、電氣化產(chǎn)業(yè)趨勢，在降本增效的同時加大研發(fā)力度，高端產(chǎn)品（風電紗、熱塑紗、電子紗）比重不斷提升，預計2022年占比達到90%。本篇報告重點探討粗紗領域高端產(chǎn)品，其相比普通粗紗產(chǎn)品技術壁壘更高，需求成長性更強，周期性較弱，預計順應產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢的中國巨石可以在粗紗領域獲得比行業(yè)更高的銷量增速以及景氣度底部更優(yōu)異的盈利能力。
風電紗：高壁壘、格局好，受益風電景氣啟動。風電紗主要應用于風電機組的葉片部位，基于其性能特點、技術壁壘、品牌與認證壁壘，行業(yè)競爭格局較好，2021年行業(yè)CR3超過90%，中國巨石憑借持續(xù)的研發(fā)投入、產(chǎn)品升級，以超35%的份額位列風電紗市占率第一。風電景氣周期啟動，拉動風電紗需求穩(wěn)步增長，預計2023-2025年全球/中國的風電紗需求CAGR分別為10.2%/12.6%。
熱塑紗：汽車輕量化趨勢，驅動熱塑紗市場擴容。以塑代鋼趨勢下改性塑料快速發(fā)展，熱塑性塑料憑借性能、環(huán)保優(yōu)勢滲透率不斷提升，拉動上游玻纖需求增長。從熱塑紗下游領域來看，汽車作為主要應用領域之一，輕量化為未來主要技術升級方向，新能源車的快速增長加上傳統(tǒng)燃油車的輕量化需求將驅動熱塑紗市場擴容，預計2025年國內汽車用熱塑紗需求超80萬噸，2023-2025年CAGR為11.3%。
盈利預測與投資建議：我們預計公司2022-2024年EPS分別為1.58/1.50/1.72元，按最新收盤價計算對應PE分別為9.3/9.8/8.5倍，給予公司2023年PE為15x，對應合理價值為22.50元/股，維持“買入”評級。
風險提示：下游需求不及預期、行業(yè)產(chǎn)能大幅擴張、原燃料成本上行。
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