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公司發(fā)布2022年年報，實現(xiàn)營業(yè)收入201.92億元，同增2.46%，歸母凈利潤66.1億元，同增9.65%，扣非歸母凈利潤43.77億元，同減15.01%。在玻纖周期快速筑底下，業(yè)績反映出公司周期底部盈利能力的持續(xù)提升以及和競爭對手差距的持續(xù)拉大；且公司有望通過投資新能源實現(xiàn)轉型升級，開啟發(fā)展新階段。作為具備技術、人才、高端客戶黏性壁壘的全球龍頭，公司當前估值明顯低于歷史估值中樞，具有較高安全邊際，維持“買入”評級。
　　▍事項：公司發(fā)布2022年年報，實現(xiàn)營業(yè)收入201.92億元，同增2.46%，歸母凈利潤66.1億元，同增9.65%，扣非歸母凈利潤43.77億元，同減15.01%，經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額41.24億元。折單四季度收入40.9億元，同減30.33%，歸母凈利潤11.45億元，同減35.66%，扣非歸母凈利潤7.8億元，同減35.18%，經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額5.1億元。
　　▍單季度扣非凈利潤環(huán)比提升，底部盈利和相對競爭優(yōu)勢持續(xù)擴大。2022年國內外玻纖市場需求放緩疊加行業(yè)產(chǎn)能集中投放，帶來公司玻纖業(yè)務收入和銷量雙降。公司玻纖及制品業(yè)務2022年實現(xiàn)收入168.7億元，同降5.48%，銷量211萬噸，同降10%，單價受益于上半年海外需求旺盛同比略有提升。但單四季度來看，扣非凈利潤環(huán)比有所回升，一方面來自風電和基建需求帶動（我們測算22Q4公司玻纖及制品銷量約58萬噸，環(huán)比增長近25%），另外，電子布價格環(huán)比上升亦有所貢獻。而在周期筑底的過程中，巨石表現(xiàn)出的是底部盈利的持續(xù)提升以及和競爭對手差距的持續(xù)拉大（我們測算22Q4公司粗紗扣非噸凈利在1150元左右，考慮到Q4行業(yè)基礎產(chǎn)品價格已到上一輪周期底部，而成本端遠高于上一輪周期，小企業(yè)虧損情況擴大，預計Q4單噸利潤已為底部利潤，而上一輪周期底部巨石單噸凈利在800元左右），背后反映出的是巨石持續(xù)修煉內功下更高端的產(chǎn)品結構（2022年風電、熱塑收入貢獻占據(jù)半壁江山，高端比重超過85%，帶來收入、利潤降幅遠小于行業(yè)降幅），更具優(yōu)勢的全球布局（業(yè)務遍及三地五洲），精益求精的成本管控（窯爐單線規(guī)模持續(xù)提升，單耗的持續(xù)下降）。展望2023年，我們認為需求端來看，基建、風電等領域增長確定性較高，有望帶動整體需求回暖；供給端來看，在當前利潤水平下中小企業(yè)新增產(chǎn)能意愿較低，不確定性較高，預計新增產(chǎn)能有限，供需格局有望得到改善，基本面有望實現(xiàn)底部回升。
　　▍電子布邊際回暖，供需優(yōu)化儲備向上彈性。2022年公司電子布銷量達7.02億米，同增59.4%，繼粗紗之后電子布銷量全球第一的目標也已實現(xiàn)。盈利來看，雖然2022年受下游需求影響電子布銷售均價同比下降50%以上，但憑借絕對的成本競爭力，公司是行業(yè)內為數(shù)不多保持盈利的企業(yè)之一，底部競爭力不斷強化。23年來看，我們認為，行業(yè)供給端無新增產(chǎn)能，而需求有望回暖。邊際來看，四季度電子布價格已經(jīng)回暖，進入23年雖略有波動，但是向上趨勢不改。公司已形成10億米電子布產(chǎn)能，供需的優(yōu)化為電子紗/電子布業(yè)務儲備向上的彈性。
　　▍費用率下降明顯，負債率歷史新低。2022年公司銷售/管理/財務/研發(fā)費用率分別為0.78/6.25/1.32/2.86%，同比分別+0.05/-3.3/-1.16/0.06pct，管理費用率下降主要由于無計提超額利潤分享，財務費用率下降主要由于融資結構與負債比例優(yōu)化。截止2022年末，公司資產(chǎn)負債率為40.79%，為歷史新低，公司資產(chǎn)質量進一步提升，也為后續(xù)產(chǎn)能擴張做好儲備。
　　▍設立新能源公司，開啟發(fā)展新階段。雙碳政策下，能源對玻纖行業(yè)的影響在不斷加大。公司新設立的巨石新能源公司未來將統(tǒng)籌負責清潔能源領域的投資（預計主要以風電為主），有望實現(xiàn)發(fā)展模式的轉變。一方面投資新能源可以解決玻纖生產(chǎn)中的綠色低碳的要求，降低生產(chǎn)成本的同時實現(xiàn)零碳生產(chǎn)；另外巨石作為全球最大的風電紗供應商，投資新能源也有利于風電紗業(yè)務拓展；且風電建設指標獲取相對困難，巨石在指標獲取上相對有優(yōu)勢，投資風電項目可以帶來穩(wěn)定的盈利和優(yōu)異的現(xiàn)金流。新能源公司的設立有望助推公司加快實現(xiàn)碳達峰、碳中和，提升經(jīng)濟效益，走可持續(xù)發(fā)展之路。
　　▍風險因素：宏觀經(jīng)濟大幅波動、原燃料成本上升、新增產(chǎn)能投產(chǎn)非理性、海外需求衰退、風電需求不及預期的風險。
　　▍盈利預測、估值與評級：公司作為全球規(guī)模最大、技術領先的玻纖企業(yè)，憑借產(chǎn)品結構不斷優(yōu)化、生產(chǎn)成本持續(xù)降低，單位盈利中樞持續(xù)提升，體現(xiàn)α增強；且通過投建新能源公司及零碳生產(chǎn)基地，有望開啟發(fā)展新階段。我們維持公司2023-2024年歸母凈利潤預測為50/72億元，新增2025年歸母凈利潤預測83.6億元，對應EPS預測為1.25/1.80/2.09元，過去5年公司估值中樞為18xPE，當前股價具有較高安全邊際，基于謹慎原則，我們給予公司2023年15倍PE，維持目標價19元及“買入”評級。