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核心觀點(diǎn)
　　玻纖價(jià)格持續(xù)筑底影響Q4業(yè)績(jī)，銠粉出售繼續(xù)貢獻(xiàn)收益。2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收201.9億元，同比+2.5%，歸母凈利潤(rùn)66.1億元，同比+9.7%，扣非歸母凈利潤(rùn)43.8億元，同比-15.0%，其中出售部分貴金屬實(shí)現(xiàn)處置收益25.7億元，EPS為1.65元/股，并擬10派5.21元（含稅）。Q4單季營(yíng)收40.9億元，同比-30.3%，環(huán)比-2.5%，歸母凈利10.9億元，同比-36.6%，環(huán)比-16.7%，扣非歸母凈利7.8億元，同比-35.2%，環(huán)比+1.8%，Q4業(yè)績(jī)繼續(xù)承壓主要受玻纖價(jià)格持續(xù)筑底影響，其中出售銠粉貢獻(xiàn)非流動(dòng)資產(chǎn)處置收益約3.2億元。
　　需求放緩致粗紗銷量下降，電子布銷量增長(zhǎng)明顯。2022年公司粗紗及制品銷量211.0萬噸，同比-10.3%，電子布銷量7.02億米，同比+59.5%，實(shí)現(xiàn)玻纖及制品收入168.7億元，同比-5.5%，受下游需求放緩影響，粗紗銷量有所下降，同時(shí)積極調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，電子布銷售明顯增長(zhǎng)。分地區(qū)來看，國(guó)內(nèi)/海外分別實(shí)現(xiàn)收入100.3/75.3億元，同比-20.5%/+21.9%，占比57.1%/42.9%，上年同期為67.2%/32.8%，海外收入占比提升主要受益去年上半年海外玻纖市場(chǎng)復(fù)蘇，玻纖產(chǎn)品需求出現(xiàn)短暫上漲帶來價(jià)格明顯提升。
　　盈利能力階段性承壓，資債結(jié)構(gòu)優(yōu)化。2022年綜合毛利率35.6%，同比-9.7pp，其中玻纖及制品毛利率41.5%，同比-8.3pp，Q4單季綜合毛利率33.2%，同比-10.0pp，環(huán)比-0.8pp。期間費(fèi)用率8.35%，同比-4.4pp，其中銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別為0.78%/3.39%/1.32%/2.86%，同比+0.05/-3.36/-1.16/+0.06pp，財(cái)務(wù)費(fèi)用同比下滑48.5%主因上年計(jì)提超額利潤(rùn)分享使得職工薪酬較大，財(cái)務(wù)費(fèi)用同比下滑45.57%主因利息收入增加及平均融資利率降低使得利息支出減少所致。截至2022年末資產(chǎn)負(fù)債率40.79%，帶息負(fù)債率43.5%，上年同期分別為46.3%和54.8%，資債結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期；產(chǎn)能投放超預(yù)期；原材料價(jià)格上漲超預(yù)期
　　投資建議：周期底部蓄勢(shì)，看好玻纖龍頭競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　公司全力打造風(fēng)電、熱塑、電子“三架馬車”，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，中高端產(chǎn)品比例穩(wěn)步提升，同時(shí)產(chǎn)能布局穩(wěn)步推進(jìn)，目前九江一期20萬噸已進(jìn)入全面安裝調(diào)試階段，并啟動(dòng)淮安40萬噸生產(chǎn)基地建設(shè)，看好公司作為玻纖龍頭的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，產(chǎn)能和產(chǎn)品加速升級(jí)有望助力成長(zhǎng)優(yōu)勢(shì)持續(xù)凸顯。23年玻纖需求結(jié)構(gòu)性景氣可期，預(yù)計(jì)23-25年EPS分別為1.46/1.69/1.81元/股，對(duì)應(yīng)PE為10.3/8.9/8.3，維持“買入”評(píng)級(jí)。