>> 中泰證券-中國巨石(600176)周期底部，反轉(zhuǎn)進(jìn)行時-230420
| 上傳日期： |
2023/4/21 |
大小： |
475KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
孫穎,聶磊,韓宇 |
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此報告為加密報告 |
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事件：4月20日公司發(fā)布一季報，23Q1實現(xiàn)收入36.7億，同比-28.5%，環(huán)比-10.2%；歸母凈利潤9.2億，同比-49.8%，環(huán)比-15.7%；扣非凈利4.9億，同比-65.7%，環(huán)比-36.7%。23Q1非經(jīng)常性損益4.3億，主要由于公司漏板技術(shù)進(jìn)步并出售部分閑置銠粉。
粗紗周期底部，反轉(zhuǎn)進(jìn)行時。我們估算23Q1粗紗銷量約57萬噸，同比增長約7%，環(huán)比22Q4基本持平，我們判斷主要受風(fēng)電及基建需求拉動，此外海外市場需求也保持了相對韌性。根據(jù)卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)，3月末玻纖行業(yè)重點(diǎn)企業(yè)庫存80萬噸，環(huán)比下降2.3%，供需格局已從3月份開始向好，據(jù)此，我們判斷3月份公司粗紗銷量較1、2月份有明顯抬升，在Q2旺季下，銷量有望繼續(xù)保持較好水平。根據(jù)卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)，23Q1粗紗價格環(huán)比基本持平，我們判斷在目前價格下，行業(yè)尾端產(chǎn)能或較難實現(xiàn)盈利，價格已至底部區(qū)間?？紤]到風(fēng)電紗通常為長協(xié)價格，23年或執(zhí)行新價，受此影響，預(yù)計Q1公司粗紗整體均價環(huán)比或仍有下降。估算Q1粗紗噸扣非凈利環(huán)比有所下滑，但相較上一輪周期低點(diǎn)仍有提升，我們判斷一是由于公司高端產(chǎn)品占比提升；二是公司單耗更低，在能源價格上漲下，公司成本端較同業(yè)優(yōu)勢有所拉大。
電子紗銷量保持高增，靜待價格回暖。我們估算23Q1公司電子布銷量1.5億米，同比增長超30%。根據(jù)卓創(chuàng)資訊，目前公司電子布產(chǎn)能達(dá)9.5億米，產(chǎn)能規(guī)模已躍居全球第一，隨著產(chǎn)能持續(xù)釋放，電子布銷量有望保持較高增長。受春節(jié)及節(jié)后需求恢復(fù)較慢影響，Q1電子紗價格略有回落，根據(jù)卓創(chuàng)資訊，截至4月19日電子紗（G75）價格約8000元/噸，我們預(yù)計在目前價格下，行業(yè)二線廠商面臨虧損，公司仍保持一定程度盈利。我們統(tǒng)計23年電子紗新增產(chǎn)能有限，預(yù)計23年電子紗/電子布供給增速相較22年有明顯放緩。電子布主要應(yīng)用于PCB，下游主要為汽車、消費(fèi)電子、家電等領(lǐng)域，隨著終端需求的逐步改善，電子紗價格有望逐步回暖。
產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，成長性凸顯。預(yù)計巨石九江智能制造基地一期20萬噸生產(chǎn)線有望在23Q2投產(chǎn)，淮安項目一期10萬噸有望于24H1逐步投產(chǎn)，公司產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，具備成長性，同時彰顯了公司絕對的龍頭地位和競爭優(yōu)勢。公司全力打造風(fēng)電、熱塑、電子“三駕馬車”，我們估算公司高端產(chǎn)品（風(fēng)電/熱塑/電子紗等）占比超85%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有望持續(xù)優(yōu)化，抗周期性/盈利能力有望持續(xù)增強(qiáng)。
投資建議：我們略微下調(diào)公司23-25年歸母凈利潤預(yù)測至52、71、81億元（原盈利預(yù)測為55、72、81億元），主要考慮到部分產(chǎn)品或執(zhí)行新價，略微調(diào)低均價假設(shè)。調(diào)整后盈利預(yù)測對應(yīng)當(dāng)前股價PE為11.9、8.7、7.7倍?？紤]到行業(yè)已至底部區(qū)間，公司產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：需求不及預(yù)期；行業(yè)產(chǎn)能大幅擴(kuò)張；天然氣、電力等能源成本大幅上漲。
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