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事件：2023年4月20日，公司發(fā)布2023年第一季度報(bào)告，2023年一季度公司實(shí)現(xiàn)營收36.71億元（同比-28.48%），歸母凈利潤9.21億元（同比-49.84%），扣非歸母凈利潤4.94億元（同比-65.74%），加權(quán)平均ROE約3.29%，同比下降4.53個百分點(diǎn)。
　　23Q1玻纖價(jià)格下降致盈利承壓，3月庫存拐點(diǎn)或已到來。2023年一季度公司收入及利潤下降，主要系行業(yè)景氣度觸底，需求發(fā)力疊加供應(yīng)高位雙重壓力下玻纖價(jià)格下調(diào)。根據(jù)卓創(chuàng)資訊，2023年3月國內(nèi)廠家主流產(chǎn)品2400tex無堿纏繞直接紗出廠均價(jià)約4090元/噸，同比下降34.6%，環(huán)比2月下降2.5%，23Q1無堿紗均價(jià)約4150元/噸，同比下降33.6%。我們認(rèn)為，當(dāng)前行業(yè)處于逐步筑底階段，庫存拐點(diǎn)或先于價(jià)格拐點(diǎn)到來，Q2需求走出淡季有望加速行業(yè)去庫進(jìn)程。根據(jù)卓創(chuàng)資訊，3月行業(yè)庫存約80萬噸，環(huán)比2月小幅下降2.3%，主要由于三月下旬下游開工進(jìn)一步恢復(fù)，疊加風(fēng)電紗市場訂單轉(zhuǎn)好，池窯廠出貨稍有好轉(zhuǎn)，產(chǎn)銷修復(fù)下行業(yè)庫存開始下降。我們認(rèn)為，伴隨行業(yè)去庫和產(chǎn)銷率提升，粗紗價(jià)格有望在H2迎來修復(fù)，公司作為行業(yè)龍頭，粗紗及制品具備充足的向上彈性。
　　電子紗Q1價(jià)格再次回落，新增供給有限支撐后續(xù)價(jià)格回補(bǔ)。2023Q1由于下游PCB市場整體開工修復(fù)不明顯，電子紗需求回暖稍弱，價(jià)格自22Q4小幅上漲后再次出現(xiàn)下滑。根據(jù)卓創(chuàng)資訊，23Q1電子紗主流成交均價(jià)約9042元/噸，同比下降19.5%，環(huán)比22Q4的9250元/噸下降2.3%，電子布均價(jià)約4.03元/米，同比下降29.4%。我們認(rèn)為，當(dāng)前電子紗價(jià)格基本降至成本線，后續(xù)持續(xù)下探空間不大，而23年電子紗基本無新增產(chǎn)能，供需格局優(yōu)于粗紗，隨著Q2經(jīng)濟(jì)持續(xù)修復(fù)下游PCB開工提升，電子紗價(jià)格有望實(shí)現(xiàn)反彈。公司作為行業(yè)龍頭，電子紗產(chǎn)能達(dá)26.5萬噸，即使公司桐鄉(xiāng)年產(chǎn)3萬噸電子紗二線已于22年7月放水冷修，公司產(chǎn)能依舊領(lǐng)跑，且憑借領(lǐng)先的成本優(yōu)勢，在電子紗利潤空間顯著壓縮階段依然保持一定盈利優(yōu)勢，具備穿越周期的核心競爭力。
　　海外需求出現(xiàn)修復(fù)趨勢。2022年海外需求前高后低，22H2需求出現(xiàn)明顯回落，但23Q1逐漸企穩(wěn)。根據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，截至2023年2月粗紗海外出口量累計(jì)值約11.86萬噸，同比下降12.69%，較1月降幅收窄5.26pct，玻纖及其制品海外出口量累計(jì)值約29.85萬噸，同比下降10.95%，較1月降幅收窄1.84pct。
　　盈利能力出現(xiàn)階段性下降，資產(chǎn)處置收益4.5億元增厚業(yè)績表現(xiàn)。2023Q1公司毛利率約29.9%，同比下降14.7pct，環(huán)比22Q4下降3.2pct，主要系粗紗及電子布價(jià)格持續(xù)下降。2023Q1公司三費(fèi)+研發(fā)費(fèi)用率約11.8%，同比上升2.9pct，環(huán)比22Q4下降0.5pct。2023Q1歸母凈利潤率約25.1%，同比下降10.7pct，環(huán)比22Q4下降1.6pct。23Q1公司非流動資產(chǎn)處置收益約4.49億元，平滑公司業(yè)績波動。
　　投資建議：當(dāng)前玻纖行業(yè)基本筑底，我們堅(jiān)定看好下半年周期拐點(diǎn)，公司作為全球玻纖龍頭，具備穿越周期的核心競爭力，有望在行業(yè)景氣修復(fù)背景下率先開啟增長序幕?？紤]到23Q1海內(nèi)外玻纖價(jià)格持續(xù)下降，我們下調(diào)23年價(jià)格預(yù)測，調(diào)整公司盈利預(yù)測2023-2025年歸母凈利潤至50.95、70.16和74.92億元（前值為60.51、70.16和74.93億元），對應(yīng)EPS分別為1.27、1.75和1.87元，維持目標(biāo)價(jià)區(qū)間21.15-25.38元，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期、行業(yè)新增供給超預(yù)期、全球經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下滑。