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事件：近日公司公布2023年1季報(bào)，公司23Q1收入37億元、同比-28.5%；歸母凈利潤(rùn)9.2億元、同比-49.8%；扣非歸母凈利潤(rùn)4.9億元、同比-65.7%。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　23Q1玻纖景氣繼續(xù)保持低位運(yùn)行，庫(kù)存水平環(huán)比基本穩(wěn)定。根據(jù)卓創(chuàng)咨詢數(shù)據(jù)，23Q1玻纖粗紗仍處于景氣低位；23Q1電子布均價(jià)4.0元/米，22Q4為4.1元/米，環(huán)比變化不大。我們預(yù)計(jì)2023年開(kāi)始公司部分產(chǎn)品長(zhǎng)期合約執(zhí)行新一年價(jià)格，亦對(duì)產(chǎn)品均價(jià)有一定影響，公司23Q1綜合毛利率分別為29.9%、分別同比-14.7pct、環(huán)比-3.2pct，毛利率水平已接近2020年景氣底部時(shí)期。庫(kù)存方面，23Q1公司存貨金額為43億元、環(huán)比+4%，考慮到公司埃及12萬(wàn)噸新線于2022年12月點(diǎn)火（新產(chǎn)能約占2022年銷量6%），我們預(yù)計(jì)公司庫(kù)存天數(shù)環(huán)比變化不大。
　　資產(chǎn)處置收益增厚盈利。1）受收入同比下降影響，各項(xiàng)費(fèi)用率同比有所提升，23Q1公司期間費(fèi)用率同比+3.5pct、環(huán)比-0.8pct。2）23Q1我們預(yù)計(jì)公司繼續(xù)通過(guò)出售部分貴金屬，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)處置收益4.4億元，顯著增厚當(dāng)季公司盈利。3）公司23Q1扣非歸母凈利潤(rùn)/收入比重同比-14.6pct。
　　公司實(shí)際控制人中建材集團(tuán)為央企改革試點(diǎn)單位，我們預(yù)計(jì)旗下同類資產(chǎn)存在合作可能。2022年12月份公布關(guān)于公司控股股東及實(shí)際控制人避免同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)承諾延期履行的公告，再次延期2年。作為央企改革試點(diǎn)單位，公司后續(xù)激勵(lì)機(jī)制、集團(tuán)內(nèi)部資源整合等方面動(dòng)作值得期待，集團(tuán)旗下玻纖、風(fēng)電葉片同類資產(chǎn)合計(jì)國(guó)內(nèi)市占率均接近50%，我們預(yù)計(jì)后續(xù)公司和中材科技兩者合作有望大幅改善行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局。
　　維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。我們認(rèn)為隨著景氣回落至底部，行業(yè)供給增量有望通過(guò)市場(chǎng)調(diào)節(jié)機(jī)制放緩，近期部分企業(yè)庫(kù)存有所下降，此外4月12日振石集團(tuán)華智研究院獲得全球首張光伏組件用復(fù)合材料邊框證書，我們認(rèn)為當(dāng)前低位的玻纖價(jià)格有利于新領(lǐng)域應(yīng)用擴(kuò)張，光伏邊框應(yīng)用拓展有望新增成為玻纖行業(yè)新的大型應(yīng)用領(lǐng)域，積極信號(hào)正逐個(gè)出現(xiàn)。我們預(yù)計(jì)公司2023~2025年EPS分別為1.15、1.76、2.06元，給予2023年P(guān)E 14~16倍，合理價(jià)值區(qū)間16.10~18.40元/股。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。玻纖價(jià)格下滑，海外項(xiàng)目進(jìn)度低于預(yù)期，國(guó)企改革低于預(yù)期。