>> 東吳證券-中國巨石(600176)2023年一季報點評：業(yè)績筑底，厚積薄發(fā)-230422
| 上傳日期： |
2023/4/22 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
黃詩濤,房大磊,石峰源 |
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事件：公司披露2023年一季報，實現營業(yè)收入36.71億元，歸母凈利潤9.21億元，扣非歸母凈利潤4.94億元，分別同比-28.5%、-49.8%、-65.7%，基本符合我們的預期。
行業(yè)庫存壓力下盈利筑底，產銷回暖反映供需改善。（1）公司Q1收入同比下滑28.5%，主要是價格同比下跌所致，卓創(chuàng)資訊統(tǒng)計的全國無堿纏繞直接紗Q1均價同比下滑2042元/噸，環(huán)比Q4繼續(xù)下滑24.5元/噸，但同比降幅較Q4收窄1.8pct，預計主要得益于產銷的回暖，進入3月后下游開工改善、需求回暖，卓創(chuàng)資訊統(tǒng)計的樣本企業(yè)3月原紗庫存為80.0萬噸，開始去化，反映行業(yè)供需平衡改善。（2）公司Q1單季毛利率為29.9%，環(huán)比下降3.2pct，主要是受到價格下降的影響；全球能源短缺狀況近期有所緩解，公司成本水平相對穩(wěn)定。（3）公司Q1單季凈利率為25.9%，環(huán)比下降2.1pct，扣非后歸母凈利率為13.5%，環(huán)比5.6pct，單位盈利連續(xù)2個季度位于歷史底部區(qū)間。
費用端提升主要受分母端影響，資金處置收益繼續(xù)貢獻非經常性損益。公司Q1期間費用率11.8%，同比+2.9pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別為1.0%/4.5%/4.1%/2.2%，同比分別+0.3pct/+1.4pct/+1.4pct/-0.2pct，費用端提升主要是受到分母端收入下滑的影響；此外公司Q1單季度實現資產處置收益4.43億元，同比+2979萬元，主要是銠粉持續(xù)處置的影響，實現投資收益-1793萬元，同比-1928萬元。
資本開支速度有所放緩，負債率略有提升。公司Q1實現經營活動現金流量凈額-11.12億元，同比-183.2%，主要因應收款項融資余額增加；公司Q1購建固定資產、無形資產和其他長期資產現金流為5.20億元，同比-51.6%，資本開支節(jié)奏有所放緩；公司截至一季度末資產負債率為42.3%，環(huán)比Q4提升1.5pct。
行業(yè)底部確立，景氣回升趨勢明確。一季度行業(yè)產能投放節(jié)奏顯著放緩，風電需求強勁復蘇，企業(yè)產銷超預期的改善顯示粗紗供需平衡正在加速修復，中期來看，風電需求持續(xù)向好，國內熱塑、基建等需求有望回暖，行業(yè)庫存去化或具有持續(xù)性，產品價格將企穩(wěn)回升。電子布價格底部也已明確，若終端消費電子、家電、汽車等領域需求回暖，價格中樞也將上移。
盈利預測與投資評級：公司成本領先構筑先發(fā)優(yōu)勢，產品升級持續(xù)深化護城河，2023年扣非后利潤有望逐季回升，推動估值修復。基于電子布需求承壓影響價格回升，我們下調公司2023-2025年歸母凈利潤預測為49.2/65.0/83.8億元（前值為54.3/68.1/85.0億元），4月21日收盤價對應市盈率12.0/9.1/7.0倍，維持“買入”評級。
風險提示：內需回升幅度不及預期的風險，海外經濟進一步衰退的風險，原燃料價格上升超預期的風險。
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