>> 長江證券-中國巨石(600176)點(diǎn)評報告：行業(yè)筑底，改善在即-230422
| 上傳日期： |
2023/4/23 |
大小： |
1340KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
范超,張佩,董超 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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事件描述
公司發(fā)布2023年一季報：實(shí)現(xiàn)收入約37億元，同比下降28%，歸屬凈利潤約9.2億元，同比下降50%，扣非凈利潤同比下降66%。
事件評論
行業(yè)處于底部，盈利為歷史低位。卓創(chuàng)資訊顯示，1季度玻纖纏繞直接紗均價同比下降33%，2022年下半年玻纖行業(yè)持續(xù)降價后，公司單季度毛利率回到近年來的低位水平，1季度毛利率約30%，同比下降14.7個百分點(diǎn)，環(huán)比下降3.2個百分點(diǎn)。期間費(fèi)率約11.8%，同比提升2.9個百分點(diǎn)，主要源于價格下行帶來收入下行，在費(fèi)用絕對值相對穩(wěn)定下，費(fèi)用率因此上行。此外公司1季度資產(chǎn)處置收益約4.4億元，較去年增加約0.3億元，其他收益約0.8億元，較去年增加約0.5億元。最終公司1季度歸屬凈利率約25.1%，同比下降10.7個百分點(diǎn)；扣非凈利率約13.5%，同比下降14.6個百分點(diǎn)。中國巨石雖為行業(yè)龍頭，但盈利波動較同行企業(yè)更大，景氣上行如此，景氣下行亦如此，一方面源于玻纖制品收入占比較低（約5%），另一方面源于電子布占比較高，這一品類盈利波動最大。
結(jié)構(gòu)上：海外市場好于預(yù)期，風(fēng)電紗3月開始改善。海關(guān)數(shù)據(jù)顯示1-2月玻璃纖維粗紗和長度≤50mm的短切玻璃纖維出口需求同比增速分別為-13%、-17%。玻纖出口自去年下半年開始走弱，去年整個下半年粗紗和短切兩者同比增速分別為-24%、-24%，當(dāng)前1-2月數(shù)據(jù)降幅較去年下半年已有所收窄。1季度風(fēng)電紗占比提升，但階段性盈利承壓，隨著風(fēng)電景氣改善，不僅風(fēng)電紗有望提價，且企業(yè)轉(zhuǎn)產(chǎn)風(fēng)電紗后，普通粗紗也有望提價。
將開啟雙重上行周期。粗紗：當(dāng)前行業(yè)處于底部水平，預(yù)計價格有望筑底回升。目前價格下中小玻纖企業(yè)已處于盈虧平衡線，在經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇下玻纖行業(yè)庫存天數(shù)已于3月出現(xiàn)下降，背后是以風(fēng)電為主的需求改善。伴隨風(fēng)電紗在2季度繼續(xù)放量，其他熱塑、建筑等領(lǐng)域后續(xù)有望好轉(zhuǎn)，預(yù)計后續(xù)價格將上漲。電子布：需求改善疊加供給平穩(wěn)，價格上漲是大概率事件。目前電子布價格處于歷史底部，今年供需邊際改善，預(yù)計后續(xù)價格將上漲。
2023年是玻纖復(fù)合材料在光伏應(yīng)用的元年。光伏產(chǎn)業(yè)鏈從2021年開始有替代鋁合金邊框的想法，一是源于光伏產(chǎn)業(yè)鏈對降本要求更高；二是源于海上光伏放量，對耐腐蝕性等性能要求提升；三是源于鋁材價格上漲，復(fù)合材料的性價比增強(qiáng)，我們測算聚氨酯玻纖復(fù)合材料邊框成本較鋁合金邊框低20%以上，預(yù)計大規(guī)模量產(chǎn)后成本優(yōu)勢更顯著。2022年玻纖復(fù)合材料邊框開始有小批量的應(yīng)用，預(yù)計2023年是玻纖復(fù)合材料在光伏領(lǐng)域應(yīng)用的元年。光伏邊框領(lǐng)域應(yīng)用對玻纖需求拉動顯著，我們假設(shè)：1）2025年全球光伏新增裝機(jī)量500GW，每GW新增光伏裝機(jī)的玻纖需求約0.35萬噸；2）2025年光伏邊框中玻纖復(fù)合材料的滲透率達(dá)80%，則2025年光伏邊框有望拉動玻纖需求約140萬噸。
當(dāng)前繼續(xù)推薦玻纖板塊，不僅處于景氣上行的初期，且將開拓新的成長領(lǐng)域。預(yù)計公司2023-2024年歸屬凈利潤為47、67億元（不考慮貴金屬銠粉收益），對應(yīng)估值13、9倍。
風(fēng)險提示
1、全球經(jīng)濟(jì)增長低于預(yù)期；
2、原材料價格大幅上漲。
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