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事件：7月11日公司發(fā)布2023年半年度業(yè)績預(yù)告，預(yù)計(jì)23H1實(shí)現(xiàn)歸母凈利18.9億元，同比-55.0%；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)扣非凈利12.2億元，同比-56.7%。預(yù)計(jì)23Q2單季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利9.7億元，同比-59.0%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利7.3億元，同比-47.4%。業(yè)績略超預(yù)期，一是由于粗紗銷量高增及能源成本下降，二是匯兌收益增厚當(dāng)期盈利。
　　粗紗銷量高增，成本端壓力緩解。我們估算23Q2粗紗銷量約67萬噸，同比增長超25%，環(huán)比23Q1提升約20%，我們判斷主要受益于風(fēng)電領(lǐng)域需求拉動(dòng)，以及公司在其他需求領(lǐng)域份額持續(xù)提升。根據(jù)卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)，6月末玻纖行業(yè)重點(diǎn)企業(yè)庫存約85萬噸，相較Q1末上升6.2%，但我們判斷Q2公司庫存持續(xù)下降，經(jīng)營情況好于行業(yè)平均。根據(jù)卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)，23Q2粗紗價(jià)格環(huán)比略有下降，我們判斷在目前價(jià)格下，行業(yè)尾端產(chǎn)能或較難實(shí)現(xiàn)盈利，價(jià)格已至底部區(qū)間。我們判斷Q2粗紗單位成本環(huán)比有所下降，一是由于能源價(jià)格有所回落，二是由于公司智能制造和數(shù)字工廠建設(shè)等工作持續(xù)推進(jìn)，產(chǎn)品單耗水平持續(xù)下降。估算Q1粗紗噸扣非凈利環(huán)比有所提升，單位盈利底部夯實(shí)。
　　電子布盈利持續(xù)領(lǐng)跑，供需格局望逐步改善。我們估算23Q2公司電子布銷量超2億米，環(huán)比提升明顯。受終端需求減弱影響，Q2電子紗價(jià)格仍有回落，根據(jù)卓創(chuàng)資訊，23Q2電子紗（G75）均價(jià)約8000元/噸，環(huán)比23Q1下降11%，我們預(yù)計(jì)在目前價(jià)格下，行業(yè)二線廠商面臨虧損，公司仍保持一定程度盈利。我們統(tǒng)計(jì)23年電子紗新增產(chǎn)能有限，且在價(jià)格低位下，不排除部分廠商產(chǎn)能有所關(guān)停，預(yù)計(jì)23年電子紗/電子布供給增速相較22年有明顯放緩，供需格局望逐步改善。
　　產(chǎn)能擴(kuò)張持續(xù)推進(jìn)，光伏邊框應(yīng)用推動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。根據(jù)卓創(chuàng)資訊，巨石九江智能制造基地一期20萬噸生產(chǎn)線在23Q2投產(chǎn)，淮安項(xiàng)目一期10萬噸有望于24H1逐步投產(chǎn)，公司產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，具備成長性，同時(shí)彰顯了公司絕對(duì)的龍頭地位和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，抗周期性/盈利能力有望持續(xù)增強(qiáng)。除全力打造風(fēng)電、熱塑、電子紗“三駕馬車”以外，公司積極與下游客戶開發(fā)光伏領(lǐng)域產(chǎn)品，23Q2公司客戶振石集團(tuán)華智研究院獲得全球首張光伏組件用復(fù)合材料邊框證書。相較傳統(tǒng)金屬邊框，復(fù)合材料邊框具備更穩(wěn)定的成本優(yōu)勢(shì)以及更優(yōu)異的抗鹽霧性和絕緣性，隨著滲透率逐步提升，有望中長期拉動(dòng)玻纖需求，并優(yōu)化公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。
　　投資建議：我們略微下調(diào)公司23-25年歸母凈利潤預(yù)測(cè)至47、61、70億元（原盈利預(yù)測(cè)為52、71、81億元），主要考慮到電子紗價(jià)格走低，略微調(diào)低電子布均價(jià)假設(shè)，且調(diào)低銠粉銷售金額假設(shè)。調(diào)整后盈利預(yù)測(cè)對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE為11.8、9.0、7.9倍?？紤]到行業(yè)已至底部區(qū)間，公司產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：需求不及預(yù)期；行業(yè)產(chǎn)能大幅擴(kuò)張；天然氣、電力等能源成本大幅上漲。