>> 銀河證券-中國巨石(600176)粗紗、電子布銷量增長，行業(yè)龍頭地位進一步鞏固-230818
| 上傳日期： |
2023/8/18 |
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pdf 共3頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
王婷,賈亞萌 |
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事件
中國巨石發(fā)布2023年半年報，2023年1-6月實現(xiàn)營業(yè)收入78.30億元，同比下降34.26%；歸母凈利潤20.63億元，同比下降50.95%；扣非后歸母凈利潤12.70億元，同比下降55.11%。
上半年粗紗價格下跌，公司粗紗及制品銷量逆勢增長
2022年Q2公司單季實現(xiàn)營業(yè)收入41.58億元，同比下降38.64%，歸母凈利潤11.42億元，同比下降51.81%，扣非后歸母凈利潤7.76億元，同比下降44.06%。整體來看，公司2023年Q1及Q2業(yè)績同比均出現(xiàn)大幅下滑，下滑原因是因為玻璃纖維粗紗需求低迷、價格大幅下降所致。與此同時，公司粗紗及制品銷量逆勢上漲，2023年H1公司粗紗及制品銷量124.18萬噸，同比增長16.03%，公司行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先地位進一步鞏固。2023年上半年粗紗市場需求持續(xù)低迷，建材市場受地產(chǎn)下行等因素影響需求走弱導(dǎo)致粗紗需求下降，同時海外粗紗市場需求呈下降趨勢，2023年上半年粗紗出口量下降，價格松動。此外，2022年下半年以及2023年國內(nèi)玻纖粗紗產(chǎn)能陸續(xù)釋放，疊加國內(nèi)外粗紗需求下行，行業(yè)需求趨弱，價格大幅回落。根據(jù)卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)，2023年1-6月份，國內(nèi)玻纖主流產(chǎn)品無堿粗紗2400tex纏繞直接紗均價為4070.69元/噸，較上年同期下跌23.34%。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整初顯成效，公司電子布銷量增長
在汽車電子、基站建設(shè)等領(lǐng)域快速發(fā)展下，前期大規(guī)模投建形成的新增產(chǎn)能逐步釋放，公司調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提高中高端產(chǎn)品占比，實現(xiàn)電子布銷量持續(xù)增長。2023年H1公司電子布銷量4.07億米，同比增長24.09%。從電子紗電子布行業(yè)需求端來看，下游PCB市場整體開工仍偏低，雖終端汽車及電子電器相關(guān)銷售量有所增加，但PCB廠家新單接單量依舊有限，整體需求端支撐仍顯乏力。根據(jù)卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)，截至6月30日國內(nèi)主流玻纖廠家電子紗G75日度出廠價為7800元/噸，同比下降17.46%。巨石桐鄉(xiāng)年產(chǎn)能10萬噸的電子紗智能三線已于2022年6月投產(chǎn)，如2023年下半年電子紗景氣度能有所上行，將為公司2023年全年帶來一定業(yè)績增量。
毛利率和凈利率降低
2023年H1公司銷售毛利率為29.36%，同比下降7.67個百分點；銷售凈利率27.29%，同比下降8.94個百分點。產(chǎn)品價格下行是導(dǎo)致公司毛利率、凈利率下降的主要原因。期間費用率方面，2023年上半年公司銷售/管理/財務(wù)/研發(fā)費用率分別為1.04%/7.85%/-0.21%/3.62%，同比+0.46/+2.70/-1.21/+1.14個百分點，管理費用率上升是因為2023年H1租賃費用及停工損失增加所致，財務(wù)費用率下降是匯兌收益增加所致。
產(chǎn)能繼續(xù)擴大，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化持續(xù)
報告期內(nèi)公司桐鄉(xiāng)10萬噸細紗配套3億米電子布生產(chǎn)線、成都15萬噸短切原絲產(chǎn)線順利點火，九江智能制造基地20萬噸項目1線投產(chǎn)，實現(xiàn)了“電子基布全球第一”的目標。公司后續(xù)產(chǎn)能繼續(xù)擴大，埃及12萬噸粗紗產(chǎn)線項目建設(shè)穩(wěn)步推進，公司規(guī)模經(jīng)濟優(yōu)勢將進一步增強，在產(chǎn)品供應(yīng)能力及定價權(quán)方面占據(jù)更有力的主導(dǎo)地位，進一步鞏固公司玻纖行業(yè)龍頭地位。此外，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整優(yōu)化持續(xù)，不斷提升風(fēng)電紗、電子布等高精尖難及高附加值產(chǎn)品比重，發(fā)展增長潛力大的玻纖復(fù)合材料產(chǎn)業(yè)，打造玻纖產(chǎn)業(yè)生態(tài)圈。與此同時，公司設(shè)立巨石新能源公司，建設(shè)全球首個玻纖零碳智能制造基地，投資風(fēng)力發(fā)電項目，實現(xiàn)結(jié)構(gòu)調(diào)整及轉(zhuǎn)型升級，提高公司產(chǎn)品及業(yè)務(wù)的可持續(xù)發(fā)展能力，全面提升企業(yè)價值。
投資建議
作為玻璃纖維行業(yè)龍頭企業(yè)，在成本、規(guī)模、技術(shù)、品牌等方面均具有明顯優(yōu)勢。隨著公司產(chǎn)能的持續(xù)釋放以及中高端產(chǎn)品占比的提升，公司業(yè)務(wù)有較大發(fā)展空間。預(yù)計公司23-25年歸母凈利潤為45.73/52.03/57.49億元，23-25年每股收益為1.14/1.30/1.44元，對應(yīng)市盈率為12.53/11.01/9.96倍?；诠玖己玫陌l(fā)展預(yù)期，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示
行業(yè)新增產(chǎn)能超預(yù)期的風(fēng)險；下游應(yīng)用領(lǐng)域需求不及預(yù)期的風(fēng)險；公司產(chǎn)能釋放不及預(yù)期的風(fēng)險。
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