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事項(xiàng)：
　　中國(guó)巨石發(fā)布2023年半年度報(bào)告：公司2023年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入78.30億元，同比-34.26%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)20.63億，同比減少50.95%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)12.70億，同比減少55.11%。
　　評(píng)論：
　　公司二季度業(yè)績(jī)環(huán)比改善明顯。公司上半年實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)12.70億，同比-55.11%；實(shí)現(xiàn)非經(jīng)常損益7.93億元，主要系貴金屬出售。分季度看，公司二季度實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)7.76億，環(huán)比+57.1%，業(yè)績(jī)改善明顯；我們預(yù)計(jì)主要系匯兌損益及公司成本壓力緩釋所貢獻(xiàn)：1）上半年公司匯兌收益約1.22億，而人民幣匯率走弱主要在二季度體現(xiàn)；2）年初以來(lái)國(guó)內(nèi)外能源價(jià)格出現(xiàn)不同程度下降，公司海內(nèi)外工廠成本均有所改善。我們估算Q2公司粗紗單噸扣非凈利約887元/噸，環(huán)比Q1提升約90元/噸（不考慮及匯兌收益）。
　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，粗紗/電子布銷(xiāo)量穩(wěn)步提升。行業(yè)數(shù)據(jù)來(lái)看，7月底國(guó)內(nèi)重點(diǎn)區(qū)域企業(yè)玻纖庫(kù)存達(dá)89.08萬(wàn)噸，環(huán)比+4.8%，較3月底增加11.3%，在上半年行業(yè)投產(chǎn)放緩的情況下庫(kù)存仍在提升，行業(yè)需求仍然承壓。但公司產(chǎn)品銷(xiāo)量仍實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步提升，上半年共實(shí)現(xiàn)粗紗銷(xiāo)售124.18萬(wàn)噸，同比+16.0%，出貨情況或明顯好于行業(yè)平均。公司銷(xiāo)售增量或主要由風(fēng)電紗帶動(dòng)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化效果明顯；電子布方面，公司電子布上半年銷(xiāo)量4.07億米，同比+24.2%，受限于下游PCB市場(chǎng)整體開(kāi)工率仍然偏低，預(yù)計(jì)電子布價(jià)格承壓，對(duì)公司業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)有限（據(jù)卓創(chuàng)資訊，Q2電子紗均價(jià)環(huán)比-15%）；考慮到23年行業(yè)內(nèi)電子紗/電子布或基本無(wú)新增產(chǎn)能，且當(dāng)前價(jià)格已降至行業(yè)生產(chǎn)成本，繼續(xù)下降空間不大；而公司產(chǎn)能行業(yè)領(lǐng)先，若需求回升有望帶來(lái)較大業(yè)績(jī)彈性。
　　全球化布局優(yōu)勢(shì)凸顯，產(chǎn)能擴(kuò)張加固龍頭地位。公司海外市場(chǎng)秉持“以外供外”的發(fā)展思路，海外子公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)優(yōu)異，2023上半年公司埃及/美國(guó)子公司分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.15億/0.33億，盡管同比減少29.03%/61.64%，但海外子公司合計(jì)凈利率仍達(dá)19.3%，高于公司整體扣非凈利率，在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)相對(duì)疲軟的情況下，全球化布局優(yōu)勢(shì)凸顯。產(chǎn)能擴(kuò)張方面，根據(jù)公司公告及卓創(chuàng)資訊，公司九江智能制造基地項(xiàng)目一線（年產(chǎn)20萬(wàn)噸）已于5月30日點(diǎn)火，實(shí)現(xiàn)當(dāng)前行業(yè)單體最大池窯達(dá)產(chǎn)達(dá)標(biāo)新紀(jì)錄；后續(xù)已公告產(chǎn)能投放包括九江智能制造基地項(xiàng)目二線（年產(chǎn)20萬(wàn)噸）、淮安零碳智能制造基地（年產(chǎn)40萬(wàn)噸）；公司未來(lái)產(chǎn)能投放仍將穩(wěn)步進(jìn)行，行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固。
　　投資建議：公司為玻纖行業(yè)龍頭，成本優(yōu)勢(shì)顯著。由于行業(yè)需求整體承壓，我們下調(diào)公司2023-2025年EPS預(yù)測(cè)至0.96/1.20/1.49元/股（原預(yù)測(cè)分別為1.35/1.49/1.79元/股），對(duì)應(yīng)PE各為15x/12x/10x，考慮到玻纖處于周期底部，且公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí)，在高端市場(chǎng)領(lǐng)域具有更強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，后續(xù)伴隨經(jīng)濟(jì)回暖行業(yè)景氣修復(fù)趨勢(shì)確立，考慮過(guò)去10年公司估值中樞為20xPE，我們給予公司2023年19xPE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)18.24元，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)展不及預(yù)期，原材料價(jià)格波動(dòng)，玻纖產(chǎn)品價(jià)格下滑