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事件：中國巨石發(fā)布2023年半年報(bào)，23H1公司實(shí)現(xiàn)收入/歸母凈利潤/扣非凈利潤分別為78/21/13億元，同比-34%/-51%/-55%。23Q2，公司實(shí)現(xiàn)收入/歸母凈利潤/扣非凈利潤分別為42/11/8億元，同比-39%/-52%/-44%。
　　點(diǎn)評：
　　粗紗業(yè)務(wù)：行業(yè)復(fù)蘇或尚需時(shí)日，公司盈利能力領(lǐng)先優(yōu)勢進(jìn)一步擴(kuò)大。
　　23H1公司粗紗銷量約124萬噸，同比+16%；其中23Q2銷量約68萬噸，同比+23%，環(huán)比+20%；23H1公司粗紗銷量逆勢實(shí)現(xiàn)較快增長或主要受益于風(fēng)電紗產(chǎn)品需求旺盛。23H1，公司庫存商品較期初增長8%，或主要由于電子紗電子布產(chǎn)品庫存上升所致，判斷公司23Q2粗紗庫存環(huán)比略降。23Q2，公司九江智能制造基地首條產(chǎn)線（年產(chǎn)20萬噸粗紗）順利點(diǎn)火，預(yù)計(jì)將于23H2貢獻(xiàn)產(chǎn)量，助力銷量增長。
　　受玻纖周期下行影響，23Q2玻纖價(jià)格同比下滑20%-30%，因而帶動公司利潤同比大幅下滑。測算公司23Q2粗紗產(chǎn)品噸扣非凈利約1002元/噸，同比-58%，環(huán)比+55%，環(huán)比回升或由于：1）Q1有春節(jié)因素，噸固定成本較高；2）季度間產(chǎn)品結(jié)構(gòu)或存在一定差異；3）23Q2天然氣價(jià)格環(huán)比下降；4）公司致力于降本增效，產(chǎn)品單耗呈下降趨勢，受益于智能制造和數(shù)字化建設(shè)等工作持續(xù)推進(jìn)。
　　根據(jù)卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)，23年7月，玻纖粗紗價(jià)格小幅下跌（低端產(chǎn)品為主），行業(yè)庫存環(huán)比略增，行業(yè)復(fù)蘇尚需時(shí)日。行業(yè)層面雖仍處于寒冬，但公司受益于風(fēng)電紗等高端產(chǎn)品下游需求旺盛，實(shí)現(xiàn)23H1銷量逆勢增長，盈利能力與中小企業(yè)進(jìn)一步拉開差距。除成本優(yōu)勢外，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)（高端產(chǎn)品占比較高）成為另一大競爭優(yōu)勢，助力公司在行業(yè)寒冬中保持更強(qiáng)的盈利能力，競爭優(yōu)勢進(jìn)一步強(qiáng)化。
　　電子布業(yè)務(wù)：行業(yè)普遍虧損，公司電子布利潤占比或已至谷底，盈利彈性未來可期。
　　23H1公司電子布銷量約4.1億米，同比+24%；其中23Q2銷量約2.6億米，同比+21%，環(huán)比+71%；23H1公司電子布銷量增長較快主要受益于22年6月公司智能電子紗3線投產(chǎn)（對應(yīng)電子布年產(chǎn)能約3億米）。
　　價(jià)格方面，根據(jù)卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)，測算23Q2電子布行業(yè)均價(jià)環(huán)比-13%，導(dǎo)致公司電子布利潤或環(huán)比下滑，測算23Q2公司電子布扣非凈利潤約1億元，同比+16%，環(huán)比-23%。電子布行業(yè)價(jià)格下行導(dǎo)致公司電子布業(yè)務(wù)利潤貢獻(xiàn)占比下滑較多，測算23Q2電子布扣非凈利潤占比約為13%，21H1電子布價(jià)格處于周期高位時(shí)公司電子布利潤占比近40%。23Q2電子布行業(yè)普遍虧損時(shí)，公司電子布業(yè)務(wù)仍保持盈利，受益于公司強(qiáng)大的成本優(yōu)勢。
　　根據(jù)卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)，23年8月中旬電子布行業(yè)主流報(bào)價(jià)為3.2-3.8元/米不等，較23Q2末已有回升跡象（23年6月下旬電子布主流報(bào)價(jià)約為3.4-3.5元/米不等），當(dāng)前多數(shù)企業(yè)虧損情況下，部分廠家報(bào)價(jià)小幅調(diào)漲。展望23H2，下游PCB需求無明顯變化的前提下，電子布價(jià)格走勢或取決于供給端產(chǎn)線冷修落地執(zhí)行情況。期待公司電子布業(yè)務(wù)在下一輪上行周期中為公司貢獻(xiàn)顯著的利潤彈性。
　　盈利預(yù)測、估值與評級：23Q2粗紗及電子紗價(jià)格環(huán)比進(jìn)一步下滑，行業(yè)復(fù)蘇尚需時(shí)日，但中國巨石在行業(yè)寒冬中競爭優(yōu)勢進(jìn)一步強(qiáng)化：粗紗業(yè)務(wù)方面，公司憑借產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)勢，23Q2粗紗實(shí)現(xiàn)銷量逆勢增長，盈利能力與中小企業(yè)進(jìn)一步拉開差距。電子紗業(yè)務(wù)方面，行業(yè)普遍虧損背景下，公司仍實(shí)現(xiàn)小幅盈利，且公司電子布利潤占比或已降至谷底，盈利彈性未來可期。維持公司2023-2025年歸母凈利潤預(yù)測44億元、71億元、86億元?，F(xiàn)價(jià)對應(yīng)2023年動態(tài)市盈率13x，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求復(fù)蘇不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、玻纖產(chǎn)品價(jià)格進(jìn)一步下跌風(fēng)險(xiǎn)、原燃料價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)、匯率波動導(dǎo)致匯兌損失風(fēng)險(xiǎn)、海外子公司受當(dāng)?shù)卣哂绊戯L(fēng)險(xiǎn)等。