>> 民生證券-中國巨石(600176)2023年三季報點(diǎn)評：粗紗行業(yè)底部競爭加劇，電子布具備漲價條件-231024
| 上傳日期： |
2023/10/24 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
民生證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
李陽 |
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公司發(fā)布2023年三季報：23Q1-Q3實(shí)現(xiàn)營收114.25億元，同比-29.04%，歸母凈利26.74億元，同比-51.54%，扣非歸母凈利16.24億元，同比-54.84%。其中，23Q3實(shí)現(xiàn)營收35.96億元，同比-14.23%，歸母凈利6.11億元，同比-53.41%，扣非歸母凈利3.54億元，同比-53.83%。23Q1-Q3毛利率28.67%，同比-7.55pct，凈利率24.27%，同比-10.98pct；23Q3毛利率27.14%，同比-6.78pct、環(huán)比-1.73pct。
粗紗：23Q3單位凈利預(yù)計環(huán)比有所回落，行業(yè)競爭加劇
?。?）單價方面，根據(jù)卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)，23Q3全國纏繞直接紗2400tex均價為3650元/噸，同比-26.1%，環(huán)比-7.4%。Q3玻纖價格環(huán)比仍有下降，預(yù)計主因系23H1景氣較好的風(fēng)電市場Q3需求有所波動，同時下游其他領(lǐng)域需求仍相對較弱。
?。?）銷量方面，根據(jù)卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)，23Q3期末行業(yè)庫存為90.13萬噸，環(huán)比23Q2末增加5.16萬噸，尤其是7-8月行業(yè)處于壘庫階段。巨石23Q3期末庫存43.23億元，環(huán)比+2.27%。考慮到23Q3行業(yè)、公司庫存均有所增加，我們預(yù)計公司產(chǎn)銷率環(huán)比Q2或有所回落（23H1粗紗及制品銷量124.18萬噸，同比+16%）。
?。?）盈利方面，23Q3扣非歸母凈利3.54億元，考慮到23Q3扣非凈利環(huán)比23Q2下降54.4%（其中部分受到匯兌損益影響，如23Q2財務(wù)費(fèi)用為-0.97億元、23Q3財務(wù)費(fèi)用為1.01億元），較23Q1下降28.35%，我們測算單噸扣非凈利較23Q1-23Q2仍有一定幅度下降。
電子布：價格已有所反彈，新增供給少、需求好轉(zhuǎn)具備漲價條件
單價方面，23Q3行業(yè)7628電子布均價約3.55元/米，同比-7.7%、環(huán)比-0.3%，價格處于歷史低位。8-9月電子布迎來2輪漲價，截至10月13日，7628電子布均價約3.78元/米，較7月最低點(diǎn)上漲0.43元/米（漲幅為12.7%），預(yù)計主因系①截至2023年9月末，行業(yè)無大規(guī)模7628電子布產(chǎn)能投放，明年新增供給或同樣偏少，行業(yè)除巨石外出現(xiàn)較大面積虧損，一方面抑制行業(yè)投產(chǎn)動力，另一方面觀測是否行業(yè)內(nèi)是否有停產(chǎn)減產(chǎn)現(xiàn)象出現(xiàn)；②Q3起下游PCB需求環(huán)比有所回暖，例如7月起中國臺灣PCB廠商月度營收持續(xù)3個月環(huán)比改善，7月營收環(huán)比+12.3%、8月營收環(huán)比+9.5%、9月營收環(huán)比+6.6%，同比降幅同樣有所收窄。
粗紗仍處于磨底階段，關(guān)注行業(yè)供給側(cè)出清及頭部企業(yè)經(jīng)營優(yōu)勢擴(kuò)大
2023年供給壓力偏輕，截至23Q3末，全年行業(yè)共投產(chǎn)1條產(chǎn)線（巨石九江智能制造1線20萬噸）、冷修復(fù)產(chǎn)2條產(chǎn)線、冷修2條產(chǎn)線，供給壓力明顯小于2021-2022年。供給投放較少主因系受國內(nèi)外宏觀環(huán)境影響，當(dāng)前玻纖行業(yè)價格、單噸盈利能力均已處于底部階段。綜合判斷短期粗紗價格仍需磨底，底部階段關(guān)注行業(yè)供給側(cè)出清（產(chǎn)品結(jié)構(gòu)偏低端、成本偏高的落后產(chǎn)能退出）及頭部企業(yè)經(jīng)營優(yōu)勢擴(kuò)大（中高端“三駕馬車”產(chǎn)品結(jié)構(gòu)占比繼續(xù)提升，零碳基地領(lǐng)先全球）。
投資建議：考慮到粗紗價格降幅較大，我們調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計2023-2025年公司歸母凈利分別為33.69、38.29和46.43億元，現(xiàn)價對應(yīng)PE分別為15x、13x、11x。公司看點(diǎn)包括：①粗紗仍處于磨底階段，關(guān)注行業(yè)供給側(cè)出清及頭部企業(yè)經(jīng)營優(yōu)勢擴(kuò)大，②電子布價格有所反彈，新增供給少、需求好轉(zhuǎn)具備漲價條件，③零碳基地領(lǐng)先全球，有望構(gòu)成新一輪成本領(lǐng)先優(yōu)勢，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險；行業(yè)產(chǎn)能投放速度偏快；燃料成本大幅波動。
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