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事件：公司發(fā)布2023年三季報(bào)，2023年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入114.3億元，同比-29.0%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利26.7億元，同比-51.5%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利16.2億元，同比-54.8%。單三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入36.0億元，同比-14.2%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利6.1億元，同比-53.4%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利3.5億元，同比-53.8%。
　　粗紗需求疲軟，單位盈利繼續(xù)走低。受風(fēng)電需求階段性減弱影響，我們預(yù)計(jì)23Q3單季度銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)超28%，但環(huán)比23Q2下滑約13%。根據(jù)卓創(chuàng)資訊，23Q3粗紗價(jià)格環(huán)比23Q2仍有下降，23Q3纏繞直接紗2400tex均價(jià)3777元/噸，環(huán)比Q2下降355元/噸，降幅8.6%，得益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)勢(shì)，我們判斷公司23Q3均價(jià)降幅或低于行業(yè)平均水平。我們預(yù)計(jì)在當(dāng)前價(jià)格水平下行業(yè)尾部廠商虧損面進(jìn)一步擴(kuò)大，價(jià)格已經(jīng)進(jìn)入到底部區(qū)間，亦為行業(yè)格局進(jìn)一步優(yōu)化提供機(jī)遇。成本端來(lái)看，綜合考慮天然氣等能源價(jià)格變動(dòng)、公司產(chǎn)品單耗水平下降（受益智能制造基地等）等因素，我們預(yù)計(jì)公司23Q3粗紗單位成本環(huán)比基本保持穩(wěn)定。
　　電子布均價(jià)基本企穩(wěn)，有望迎來(lái)恢復(fù)性上漲。我們預(yù)計(jì)23Q3單季度電子布銷(xiāo)量同比提升約27%，但環(huán)比23Q2略下滑約9%。據(jù)卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)，2023Q3電子紗（G75）均價(jià)約7892元/噸，環(huán)比23Q2下降0.8%，8-9月份電子紗價(jià)格相較7月份有所回暖，我們認(rèn)為電子紗價(jià)格基本企穩(wěn)。我們預(yù)計(jì)在目前價(jià)格下，行業(yè)二線廠商或已呈現(xiàn)不同程度虧損，但公司成本優(yōu)勢(shì)明顯，預(yù)計(jì)電子布單位盈利仍保持一定韌性。我們預(yù)計(jì)23Q4-24Q4電子紗供給端沖擊非常有限，目前行業(yè)庫(kù)存不高，預(yù)計(jì)2024年電子布價(jià)格有望迎來(lái)恢復(fù)性上漲。
　　產(chǎn)能擴(kuò)張持續(xù)推進(jìn)，光伏邊框應(yīng)用推動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。根據(jù)卓創(chuàng)資訊，淮安項(xiàng)目一期10萬(wàn)噸以及九江二期20萬(wàn)噸生產(chǎn)線有望于24H1逐步投產(chǎn)，公司產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，具備成長(zhǎng)性，同時(shí)彰顯了公司絕對(duì)的龍頭地位和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，抗周期性/盈利能力有望持續(xù)增強(qiáng)。除全力打造風(fēng)電、熱塑、電子紗“三駕馬車(chē)”以外，公司積極與下游客戶開(kāi)發(fā)光伏邊框領(lǐng)域產(chǎn)品。相較傳統(tǒng)金屬邊框，復(fù)合材料邊框具備更穩(wěn)定的成本優(yōu)勢(shì)以及更優(yōu)異的抗鹽霧性和絕緣性，隨著滲透率逐步提升，有望中長(zhǎng)期拉動(dòng)玻纖需求，并優(yōu)化公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。
　　投資建議：我們下調(diào)公司23-25年歸母凈利潤(rùn)至33/41/45億（原23-25年盈利預(yù)測(cè)為44/59/68億），主要考慮到粗紗均價(jià)繼續(xù)走低，下調(diào)粗紗均價(jià)假設(shè)。調(diào)整后盈利預(yù)測(cè)對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE為14.8/12.0/10.9倍，PB為1.6/1.5/1.3倍?？紤]到行業(yè)已至底部區(qū)間，公司產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：需求不及預(yù)期；行業(yè)產(chǎn)能大幅擴(kuò)張；天然氣、電力等能源成本大幅上漲。