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公司發(fā)布2023年三季報，實現(xiàn)收入114.25億元，歸屬凈利潤26.74億元，扣非凈利潤16.24億元。噸凈利略有下滑但與中小企業(yè)的差距進一步拉大。當前時點，預計行業(yè)產能出清有望加速，未來格局將持續(xù)優(yōu)化。長期來看，中國巨石作為全球規(guī)模最大、技術領先的玻纖企業(yè)，有望憑借產品結構不斷優(yōu)化、生產成本持續(xù)降低，單位盈利中樞持續(xù)提升，體現(xiàn)α增強；作為具備技術、人才、高端客戶黏性壁壘的全球龍頭，未來公司競爭力有望持續(xù)增強，維持“買入”評級。
　　▍事項：公司公告2023年三季報，實現(xiàn)收入114.25億元，歸屬凈利潤26.74億元，扣非凈利潤16.24億元。其中單三季度收入35.96億元，歸屬凈利潤6.11億元，扣非凈利潤3.54億元。非經常性損益主要來自處置貴金屬收益，另外三季度匯兌損失預計在3600萬元左右。
　　▍噸凈利略有下滑但與中小企業(yè)的差距進一步拉大。2023年三季度，受風電需求波動影響（而上半年銷量的增長主要由風電需求貢獻），我們預計公司粗紗銷量環(huán)比出現(xiàn)雙位數下滑；扣非噸凈利來看，若不考慮匯兌損益及投資收益影響，我們測算三季度扣非噸凈利在600元左右，環(huán)比二季度略有下降，主要由于產品價格小幅下降。但根據卓創(chuàng)資訊，低端纏繞直接紗三季度價格降幅為8.8%，遠高于公司均價降幅，表明行業(yè)內以低端產品為主的中小企業(yè)噸凈利下降幅度相比公司更大，公司與中小企業(yè)的盈利差進一步拉大，體現(xiàn)出較為明顯的產品結構優(yōu)勢。
　　▍行業(yè)底部產能出清有望加速，未來格局料將持續(xù)優(yōu)化。當前時點玻纖價格已低于上一輪周期底部，而考慮到當前時點原材料、天然氣、電力成本高于過去水平，我們預計大部分國內外玻纖粗紗企業(yè)處于虧損狀態(tài)，個別企業(yè)虧損已經接近現(xiàn)金成本，經營壓力不斷增大。玻纖行業(yè)具備較高的資金（10萬噸以上窯爐單線投資15億元以上）、技術壁壘（窯爐、玻璃液配方、漏板、浸潤劑等），新進入者缺乏積累，預計只能在低端產能領域競爭，而在當前的盈利水平下，投資回報期拉長，進入的動力下降；對于現(xiàn)有企業(yè)，我們預計在全面虧損的情況下，新增產能的計劃有望放緩，高齡產線與成本較高的小產線冷修概率增加；對于坩堝及通道拉絲玻璃纖維紗等落后產能，小投入、低成本參與市場競爭的優(yōu)勢逐漸喪失，目前行業(yè)較低的盈利水平和環(huán)保政策的持續(xù)趨嚴也在加速落后產能的出清。經過此輪周期，我們預計行業(yè)格局將持續(xù)優(yōu)化。
　　▍電子布價格底部反彈，趨勢有望延續(xù)。公司2018年起重點布局電子紗電子布業(yè)務，目前公司已形成10億米電子布產能，規(guī)模全球第一。隨著盈利偏弱帶來的供給端出清，以及下游需求的逐步恢復，電子布價格觸底反彈。當前電子布存在階段性供不應求，公司近幾個月產銷率維持100%以上，幾乎零庫存，具備提價基礎，價格回升趨勢有望延續(xù)，我們看好需求恢復后的利潤彈性。
　　▍風險因素：宏觀經濟大幅波動、原燃料成本上升、行業(yè)新增產能投產非理性、海外需求衰退、風電需求不及預期的風險。
　　▍盈利預測、估值與評級：中國巨石作為全球規(guī)模最大、技術領先的玻纖企業(yè)，憑借產品結構不斷優(yōu)化、生產成本持續(xù)降低，單位盈利中樞持續(xù)提升，體現(xiàn)α增強；且通過投建新能源公司及零碳生產基地，有望開啟發(fā)展新階段?？紤]到行業(yè)需求偏弱，競爭加劇，我們調整公司2023-2025年歸母凈利潤預測至33/45/65億元（原預測為50/72/84億元），對應EPS預測為0.84/1.13/1.63元，過去5年公司估值中樞為18xPE，當前股價具有較高安全邊際，基于謹慎原則，我們給予公司2024年15倍PE，對應目標價17元，維持“買入”評級。