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核心觀點(diǎn)
　　公司23Q4營(yíng)收和業(yè)績(jī)環(huán)比提速，全年完成股權(quán)激勵(lì)目標(biāo)。其中：核心產(chǎn)品嗨體系列保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，其中冭活泡泡針/嗨體2.5表現(xiàn)亮眼，新品濡白天使繼續(xù)放量、預(yù)計(jì)其營(yíng)收占比約30%。公司肉毒毒素、利拉魯肽注射液等在研產(chǎn)品儲(chǔ)備充分，并深化醫(yī)美護(hù)膚、減脂減重、光電等領(lǐng)域產(chǎn)業(yè)布局。展望2024年，24Q1醫(yī)美復(fù)蘇下公司業(yè)績(jī)有望保持較高增速，濡白天使+如生天使、嗨體2.5ml/冭活水光針是主要增長(zhǎng)動(dòng)力。
　　事件
　　公司發(fā)布2023年年報(bào)：23年?duì)I收28.69億元/+48.0%，歸母凈利潤(rùn)18.58億元/+47.1%，扣非歸母凈利潤(rùn)18.31億元/+53.0%；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額19.54億元/+63.7%，EPS（基本）為8.60元/股/+47.3%，ROE（加權(quán)）為30.09%/+6.36pct。公司擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金股利23.23元（含稅），合計(jì)派發(fā)5.0億元，分紅占比歸母凈利26.9%，疊加半年度分紅2023年合計(jì)派發(fā)擬現(xiàn)金股利9億元。向全體股東每10股轉(zhuǎn)增4股。
　　簡(jiǎn)評(píng)
　　23Q4營(yíng)收提速增長(zhǎng)，23年完成股權(quán)激勵(lì)目標(biāo)。公司2023年?duì)I收28.7億元/+48.0%、歸母凈利潤(rùn)18.6億元/+47.1%、扣非歸母凈利潤(rùn)18.3億元/+53%，完成股權(quán)激勵(lì)目標(biāo)（23年?duì)I收28.1億元或者凈利潤(rùn)16.76億元）。對(duì)應(yīng)23Q4營(yíng)收6.99億元，同比+55.6%、環(huán)比-1.7%，23Q4歸母凈利潤(rùn)4.4億元,同比+62.2%、環(huán)比-3.3%，23Q4增速較23Q3營(yíng)收7.11億元/+17.5%、歸母凈利潤(rùn)4.55億元/+13.3%提速增長(zhǎng)，主要得益于：1）11-12月出行對(duì)于醫(yī)美機(jī)構(gòu)客流的分流影響逐步減?。?2年同期為低基數(shù)）；2）公司在營(yíng)銷端和產(chǎn)品端持續(xù)發(fā)力。
　　核心產(chǎn)品嗨體系列穩(wěn)定增長(zhǎng)，濡白天使延續(xù)良好增長(zhǎng)勢(shì)頭。分業(yè)務(wù)看，1）溶液類注射產(chǎn)品：2023年以嗨體為核心的溶液類注射產(chǎn)品營(yíng)收16.71億元/+29.2%，銷量同增48.9%，收入占比為58.2%/-8.5pct，其中大單品嗨體系列依托已有的品牌影響力，持續(xù)提升市場(chǎng)滲透率，23年預(yù)計(jì)同增25%+，嗨體水光針和冭活泡泡針延續(xù)高增態(tài)勢(shì)，預(yù)計(jì)占溶液營(yíng)收比重約20%。2）凝膠類注射產(chǎn)品：2023年凝膠類注射產(chǎn)品營(yíng)收為11.58億元/+81.4%，營(yíng)收占比為40.3%/+7.4pct，童顏針產(chǎn)品“濡白天使”自2022年投放市場(chǎng)以來，覆蓋的機(jī)構(gòu)數(shù)量和銷售規(guī)模持續(xù)提升，預(yù)計(jì)23Q4翻倍增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)23年濡白天使?fàn)I收占比接近30%。
　　醫(yī)美在研產(chǎn)品儲(chǔ)備豐富，深化醫(yī)美護(hù)膚、減脂減重、光電等領(lǐng)域產(chǎn)業(yè)布局。公司持續(xù)保證研發(fā)創(chuàng)新投入并加強(qiáng)學(xué)術(shù)品牌建設(shè)，2023年公司研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入8.72%，2023年公司組織學(xué)術(shù)培訓(xùn)與會(huì)議共計(jì)1,753場(chǎng)，其中線上會(huì)議337場(chǎng)，線下會(huì)議1,416場(chǎng)。公司目前在研產(chǎn)品包括：用于糾正頦部后縮的醫(yī)用含聚乙烯醇凝膠微球的修飾透明質(zhì)酸鈉凝膠（注冊(cè)申報(bào)階段）、用于改善眉間紋的注射用A型肉毒毒素（注冊(cè)申報(bào)階段）、用于軟組織提升的第二代面部埋植線（臨床試驗(yàn)階段）、用于成人淺層皮膚手術(shù)前對(duì)皮膚局部麻醉的利多卡因丁卡因乳膏（臨床試驗(yàn)階段）、用于溶解透明質(zhì)酸的注射用透明質(zhì)酸酶（臨床前在研階段）。除此之外，公司深化在醫(yī)美護(hù)膚、減脂減重、光電等領(lǐng)域產(chǎn)業(yè)布局，1）公司在與質(zhì)肽生物合作引入司美格魯肽產(chǎn)品的基礎(chǔ)上，以總金額5,000萬(wàn)元投資持有質(zhì)肽生物4.89%股權(quán)，聚焦體重管理市場(chǎng)；2）公司針對(duì)醫(yī)美后市場(chǎng)不同領(lǐng)域，推出三大護(hù)膚品牌：“愛芙源”針對(duì)面部醫(yī)美后修復(fù)，“嗨體熊貓”針對(duì)眼周術(shù)后修復(fù)及日常護(hù)膚，“嗨體護(hù)膚”針對(duì)頸部術(shù)后修復(fù)及日常護(hù)膚；3）光電領(lǐng)域：公司與韓國(guó)JeisysMedicalInc.簽訂經(jīng)銷協(xié)議，將引進(jìn)其旗下Density（射頻設(shè)備）與LinearZ（超聲設(shè)備）兩款光電醫(yī)美設(shè)備產(chǎn)品，幫助公司在能量源設(shè)備管線的突破。
　　展望2024年，24Q1醫(yī)美復(fù)蘇下公司業(yè)績(jī)有望保持較高增速，濡白天使+如生天使、嗨體2.5ml/冭活水光針有望貢獻(xiàn)主要增量。24年以來醫(yī)美需求逐步復(fù)蘇，其中3月為醫(yī)美銷售旺季，在23Q1相對(duì)低基數(shù)和機(jī)構(gòu)備貨下，預(yù)計(jì)公司24Q1有望保持較高增速。24年全年來看，預(yù)計(jì)：1）核心單品濡白天使延續(xù)高增，新品如生天使與濡白天使可協(xié)同發(fā)展，預(yù)計(jì)有望逐步放量；2）公司嗨體2.5ml和冭活水光針產(chǎn)品有望受益于市場(chǎng)合規(guī)化進(jìn)程，市占率有望繼續(xù)提升。
　　盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)2024-2026年?duì)I收38.5、50.4、63.1億元，同增34.3%、30.8%、25.2%；歸母凈利潤(rùn)24.5、32.1、40.2億元，同增32.1%、30.9%、25.1%，對(duì)應(yīng)PE為31、24、19倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）醫(yī)美監(jiān)管加強(qiáng)：公司的主營(yíng)產(chǎn)品為Ⅲ類醫(yī)療器械，屬于許可經(jīng)營(yíng)產(chǎn)品。如果國(guó)家對(duì)于醫(yī)療器械生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)的政策改變，可能對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)計(jì)劃產(chǎn)生影響；2）產(chǎn)品研發(fā)和注冊(cè)風(fēng)險(xiǎn)：公司新產(chǎn)品研發(fā)從實(shí)驗(yàn)室研究至最終獲批上市銷售，一般需經(jīng)過實(shí)驗(yàn)室研究、動(dòng)物實(shí)驗(yàn)、注冊(cè)檢驗(yàn)、臨床試驗(yàn)和注冊(cè)申報(bào)等多個(gè)環(huán)節(jié)，具有一定的不確定性，公司面臨產(chǎn)品研發(fā)和注冊(cè)風(fēng)險(xiǎn)。3）市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)：公司是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的醫(yī)療美容創(chuàng)新產(chǎn)品提供商，在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)具有一定的先發(fā)優(yōu)勢(shì)。近年來醫(yī)療美容市場(chǎng)的需求快速增長(zhǎng)，公司所處行業(yè)發(fā)展前景向好，主導(dǎo)產(chǎn)品行業(yè)平均毛利率水平較高，吸引多家企業(yè)通過自主研發(fā)或者兼并收購(gòu)的方式進(jìn)入國(guó)內(nèi)市