>> 國海證券-中通快遞-W(2057.HK)2023年年度業(yè)績公告點評：穩(wěn)增長、提分紅，價值投資選中通-240321
| 上傳日期： |
2024/3/22 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
祝玉波 |
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事件:
2024年3月20日，中通快遞發(fā)布2023年年度業(yè)績公告：
財務方面，2023年，中通快遞實現(xiàn)營業(yè)收入384.19億元，同比增長8.60%，其中核心快遞服務收入354.88億元，同比增長8.94%；公司實現(xiàn)毛利116.63億元，同比增長29.02%，實現(xiàn)歸母凈利潤87.49億元，同比增長28.49%。
2023Q4，中通快遞實現(xiàn)營業(yè)收入106.19億元，同比增長7.58%，其中核心快遞服務收入97.59億元，同比增長6.44%；公司實現(xiàn)毛利31.28億元，同比增長12.83%，實現(xiàn)歸母凈利潤21.92億元，同比增長1.37%。
業(yè)務方面，2023年，中通快遞完成業(yè)務量302.02億票，同比增長23.83%，市占率達到22.87%，同比提升0.81pcts。
2023Q4，中通快遞完成業(yè)務量87.05億票，同比增長32.03%，市占率達到22.35%，同比提升0.78pcts。
投資要點:
件量保持高速增長，市占率持續(xù)提升，龍頭規(guī)模優(yōu)勢穩(wěn)固
2023年公司快遞業(yè)務量共計302.02億件，同比增長23.83%，增速高于快遞行業(yè)業(yè)務量增速19.43%，市占率同比提升0.81pcts至22.87%。2023Q4，公司快遞業(yè)務量共計87.05億件，同比增長32.03%，增速高于快遞行業(yè)業(yè)務量增速27.40%，市占率同比提升0.78pcts至22.35%。盡管2023年宏觀經濟復蘇偏弱，且快遞行業(yè)整體競爭激烈，中通快遞專注自身發(fā)展，成功保持行業(yè)領先的增速，市占率持續(xù)提升，龍頭規(guī)模優(yōu)勢依然穩(wěn)固。
降本降費對沖單價下降，量價齊升，實現(xiàn)業(yè)績穩(wěn)健增長
2023年快遞行業(yè)單票收入同比下降4.33%，其中圓通速遞/韻達股份/申通快遞單票收入同比分別下降6.88%/9.03%/11.33%，行業(yè)價格競爭延續(xù)對快遞公司利潤端產生壓力。2023年中通快遞單票收入同比下降11.33%至1.24元，降幅為0.16元，同比降幅小于行業(yè)。且公司堅實的規(guī)模優(yōu)勢、持續(xù)的產能爬坡、精細化管理、穩(wěn)定的銷管費用結構共同抵消了價格下降對單票盈利帶來的負面影響。2023年公司單票成本同比下降17.00%至0.86元，降幅為0.18元（其中單票運輸成本同比下降11.76%至0.45元，降幅為0.06元；單票中心操作成本同比下降15.63%至0.27元，降幅為0.05元）。成本降幅大于收入降幅帶來毛利端改善，公司單票毛利同比上升4.61%至0.38元，漲幅為0.02元。
費用端方面，2023年公司單票費用同比下降5.72%至0.08元，降幅為0.005元。最終，2023年公司單票歸母凈利潤同比上升3.76%至0.29元，公司通過降本降費成功對沖了單價下行，充分踐行了“量、價、本、利”平衡戰(zhàn)略，結合業(yè)務量穩(wěn)健增長，量價齊升下實現(xiàn)了業(yè)績穩(wěn)健增長。
分紅比例與回購計劃雙增，穩(wěn)步提升投資者回報
2023年，公司擬派發(fā)每股現(xiàn)金股息0.62美元，同比增長68%，股息支付率為41.42%，同比增長10.63pcts。我們測算今年公司擬派發(fā)每股現(xiàn)金股息4.40元，根據(jù)3月20日中通快遞股價及港元匯率測算股息率約為2.69%。此外公司宣布自2024年起執(zhí)行半年度定期現(xiàn)金股息政策：2024年起公司將每半年派發(fā)一次常規(guī)性現(xiàn)金股息，且總額不少于公司該財年可分派利潤的40%。
此外，公司董事會已經批準擴大及延長股份回購計劃，計劃將股份回購計劃擴大5億美元至20億美元，并將生效時間延長一年至2025年6月30日。此前公司董事會已于2018年11月批準股份回購計劃，將可回購股份總值增至15億美元，并將生效時間延長至2024年6月30日。
我們認為此次分紅比例與回購計劃雙增，彰顯了中通快遞提升投資者回報的決心，受益于中國經濟和物流行業(yè)的長期增長前景，疊加公司自身的競爭優(yōu)勢和自由現(xiàn)金流積累，公司已經做好穩(wěn)步提升投資者回報的準備。
強監(jiān)管或加速行業(yè)格局演變，景氣度上行龍頭最為受益
隨著新修訂的《快遞市場管理辦法》與快遞員合同社保政策的施行和落地，快遞行業(yè)面臨監(jiān)管進一步趨嚴，行業(yè)已轉入高標準、快時效、優(yōu)服務的高質量發(fā)展階段，對快遞公司的經營管理提出了更高的要求。當前部分企業(yè)盈利端壓力較大，監(jiān)管政策引起末端派送成本上升或加速格局演變。中通快遞一直以來堅持有質量的增長，在規(guī)模與效益之間探求平衡。2023年公司在成本費用節(jié)降范圍內進行合理價格競爭，單票毛利同比上升0.02元，占據(jù)著競爭的主動權。我們看好公司在行業(yè)競爭延續(xù)下把握量利平衡，帶來的業(yè)績持續(xù)穩(wěn)固增長。
2023年2月第4周、3月第1周與3月第2周，全國郵政快遞攬收量分別為28.17、31.27與30.36億件，同比分別上升16.19%、19.76%與22.17%。攬收量持續(xù)加速表明快遞行業(yè)景氣度整體提升，公司作為國內電商快遞龍頭，在“量、價、本、利”平衡上優(yōu)勢明顯，有望充分受益行業(yè)回暖，實現(xiàn)量利齊升。2024年，公司預計全年包裹量為347.3-356.4億件，同比增長15%-18%，在件量增速平穩(wěn)、量價平衡下的策略下，公司有望實現(xiàn)業(yè)績穩(wěn)健增長。
盈利預測和投資評級
根據(jù)最新披露的年度業(yè)績，我們調整并引入2026年盈利預測，我們預計中通快遞2024-2026年營業(yè)收入分別為423.22億元、469.27億元與529.26億元，歸母凈利潤分別為105.84億元、125.19億元與146.10億元，2024-2026年對應PE
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