>> 華創(chuàng)證券-桃李面包(603866)2023年報點評：經(jīng)營壓力仍存，緊盯需求改善-240321
| 上傳日期： |
2024/3/22 |
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| 1286KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
歐陽予,范子盼,楊暢 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事項：
公司發(fā)布2023年年度報告，2023年全年實現(xiàn)收入67.59億元，同比+1.08%；歸母凈利潤5.74億元，同比-10.29%；扣非歸母凈利潤5.52億元，同比-12.31%。單Q4來看，公司實現(xiàn)收入16.92億元，同比+2.03%；歸母凈利潤1.15億元，同比-23.50%；扣非歸母凈利潤1.08億元，同比-23.63%。此外，公司擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.8元（含稅）。
評論：
需求維持平穩(wěn)，Q4收入同比+2.03%。分品類來看，公司全年面包/月餅/粽子實現(xiàn)收入65.32/1.49/0.17億元，分別同比+0.64%/+6.92%/+27.82%，面包、月餅和粽子銷量分別同比+0.69%/+13.19%/+36.48%，對應(yīng)噸價分別同比-0.05%/-5.54%/-6.34%，主產(chǎn)品面包中主食類表現(xiàn)更好。分區(qū)域看，單Q4東北/華北/華東/西南/西北/華南/華中營收6.44/3.61/5.15/2.03/1.14/0.33/0.44億，分別同比3.13%/-9.49%/-1.31%/+2.93%/+6.24%/-76.57%/-18.60%，華北、華南、華中增速受損較重主要受公司Q4分部間抵銷核算口徑變更影響。
返貨率高位疊加折舊影響，盈利壓力加劇。公司23年毛利率同比-1.2pcts至22.79%，主產(chǎn)品面包的原材料/制造費用/人工噸成本分別同比+0.53%/+7.03%/+1.61%。公司單Q4毛利率同比-2.99pcts至21.24%，推測主要系一方面貨折加大，同時銷售偏弱、新品短期渠道退損率可控性較弱致返貨率高于正常水平，另一方面沈陽、青島等工廠搬遷新增折舊壓制。費用方面，單Q4銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用分別同比+0.05/-0.44/-0.01/+0.11pcts，整體略有收斂。此外，公司23Q4稅率同比+6.3pcts至27.4%對盈利亦有影響，最終公司Q4凈利率同比-2.26pcts至6.78%，扣非歸母凈利率同比-2.15pcts至6.41%。
外部壓力之下堅守長期發(fā)展，緊盯需求回暖后經(jīng)營步入正循環(huán)。前兩年公司銷售受到疫情壓制，疫情后需求未見明顯改善主要系可選類產(chǎn)品受損更為明顯，一方面消費者習(xí)慣的改變部分轉(zhuǎn)向多樣性、保質(zhì)期更久、渠道滲透力中保產(chǎn)品，另一方面公司傳統(tǒng)的優(yōu)勢渠道夫妻老婆店等受到新興渠道的沖擊，貨折及返貨率亦處于較高水平。而公司主要原料面粉價格持續(xù)高位，同時持續(xù)擴產(chǎn)，故公司收入、業(yè)績均承受壓力。但公司亦在積極探索求變，加快新品研發(fā)、提高中保比例、嘗試擁抱各種渠道，同時堅定擴產(chǎn)，持續(xù)完善全國化產(chǎn)能布局，為中長期發(fā)展奠定產(chǎn)能基礎(chǔ)。而考慮公司短保庫存相對較輕，待終端需求復(fù)蘇，公司有望快速承接，收入恢復(fù)、退貨率改善，形成經(jīng)營正循環(huán)。
投資建議：短期壓力仍存，期待經(jīng)營企穩(wěn)，給予“推薦”評級。考慮24年公司主要原料面粉價格仍處高位，同時有23年底沈陽、泉州工廠產(chǎn)能爬坡的壓力，我們略調(diào)整24-26年EPS預(yù)測為0.38/0.42/0.51元（24/25年前值為0.45/0.53元），對應(yīng)PE估值為18/16/13倍。短期外部壓力之下，公司仍著眼長期，夯實短保龍頭地位，后續(xù)緊盯需求復(fù)蘇進展。我們給予24年21倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價約8元，給予“推薦”評級。
風(fēng)險提示：需求不及預(yù)期、產(chǎn)能投放不及預(yù)期、競爭加劇、食品安全問題等
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